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川寧生物37億債務壓身6億募資4億還債募投項目未達預期擬單獨上市

2022-08-15 10:14:44來源：長江商報

A股市場上知名的大輸液公司科倫藥業(002422.SZ)分拆的子公司正在沖擊IPO，受到市場廣泛質疑。

這家公司名為伊犁川寧生物技術股份有限公司(簡稱“川寧生物”)，是國內主要抗生素中間體生產基地之一，近幾年，其營業收入原地踏步，而凈利劇烈波動。

川寧生物一個突出的特點就是缺錢，十分缺錢。截至2021年底，公司債務接近37億元，而賬面貨幣資金只有5.10億元。公司急著IPO的一個重要原因，就是募資還債。

本次IPO，公司擬募資6億元，其中，4億元用于償還銀行債務。

川寧生物還有一個問題備受關注，公司可能是科倫藥業10年前超募資金的建設項目，項目未達預期，經過一番包裝后，本次將其分拆出來單獨上市再融資。因此，市場質疑其圈錢。

為了滿足本次IPO條件，科倫藥業還突擊轉讓所持川寧生物部分股權給外部機構。

募投項目未達預期擬單獨上市

將募投項目分拆出來單獨上市募資，這種現象在A股市場并不多見。而川寧生物就是這樣的一家公司。

川寧生物脫胎于科倫藥業。根據招股書，川寧生物成立于2010年，當時的注冊資本為1000萬元，科倫藥業出資850萬元，占85%。

在招股書中，川寧生物未詳細披露股權結構情況。到2019年，科倫藥業為川寧生物唯一股東。

川寧生物主要從事生物發酵技術的研發及產業化，產品主要包括硫氰酸紅霉素、頭孢類中間體、青霉素中間體以及熊去氧膽酸(UCDA)粗品等，除熊去氧膽酸粗品用于非抗生素類藥物合成外(2019年起形成收入)，其他產品主要應用于抗生素生產。公司稱，其是國內抗生素中間體領域規模領先、產品類型齊全、生產工藝較為先進的企業之一。

查詢科倫藥業2010年以來的年報、公告發現，川寧生物就是其募投項目。

2010年，科倫藥業IPO，原計劃募資14.91億元用于13個項目建設，基本上是圍繞其主業輸液產業進行布局。科倫藥業自己也沒想到，本次IPO實際募資達到50.02億元。

在這一背景下，2011年3月15日，科倫藥業宣布，在新疆伊犁新建伊犁川寧生物技術有限公司抗生素中間體建設項目，預計總投資39.92億元，擬使用超募資金16.44億元。

當時的公告顯示，項目公司注冊資本1000萬元，科倫藥業出資850萬元，與川寧生物招股書披露的信息一致。

當時公告表示，項目分兩階段建設，全部建設周期計劃四年，項目在2014年底全部建設完成。項目全部達產后可實現年銷售收入68億元，凈利潤14.84億元。項目總投資利潤率37.17%，投資回收期6.36年(含建設期)。然而，這一項目遠遠超出科倫藥業的預期。原計劃2012年12月31日前完工的第一階段，直到2014年4月16日才正式投入生產，原計劃39.92億元的總投資額也被增加至59.66億元。

科倫藥業年報披露，2016年、2017年，川寧生物項目實現的營業收入分別為11.02億元、18.51億元，凈利潤分別為1392萬元、-7490萬元。這與川寧生物公開披露的數據也基本一致。

2021年，川寧生物實現的營業收入、凈利潤分別為32.32億元、1.11億元，嚴重偏離了當初的預期。

長江商報記者發現，為了將川寧生物分拆出來上市，科倫藥業煞費苦心。

2019年，川寧生物的唯一股東科倫藥業將所持川寧生物部分股權分別轉讓給惠寧馳遠、眾聚寧成等5家機構及易思融、孫沈俠、蘭從憲等3名自然人。此時，公司整體估值為44.50億元。

2020年6月，科倫藥業將其所持川寧生物5%、3%、2%的股權分別轉讓給科倫寧禾、科倫寧北、科倫寧輝，定價分別為2.35億元、1.41億元、0.94億元。當時，三家受讓方均由科倫藥業直接及間接持有全部合伙企業份額。

三個月后，科倫川智和科倫藥業將其持有的科倫寧禾的全部合伙企業份額轉讓給東證錫毅和海通資管1號，轉讓價款為2.35億元，科倫川智和科倫藥業將其持有的科倫寧北合伙企業份額全部轉讓給宏源能投、申萬集團，合計轉讓價款為1.41億元。

股權轉讓后，科倫藥業享有川寧生物凈資產的份額占其凈資產的比例將低于30%，滿足分拆上市條件。

上市委在第一輪問詢時指出，科倫藥業及其一致行動人轉讓相關股權，是否為滿足分拆上市條件，轉讓是否真實、定價是否公允?

凈利大起大落償債能力嚴重不足

科倫藥業急著推動川寧生物上市，與其償債能力嚴重不足有關。

川寧生物的經營業績大幅波動。2016年、2017年，公司實現的營業收入分別為11.02億元、18.51億元，凈利潤(歸屬于母公司股東的凈利潤)分別為1392萬元、-7490萬元。2018年，營業收入猛增至33.49億元，凈利潤達到3.90億元，二者同比增長幅度高達80.90%、620.15%。

然而，2019年至2021年(報告期)，公司實現的營業收入分別為31.43億元、36.49億元、32.32億元，同比變動幅度為-6.15%、16.10%、-11.44%。

數據顯示，2018年至2021年，公司營業收入基本上是在原地踏步。

報告期，公司實現的凈利潤分別為0.91億元、2.29億元、1.11億元，同比變動幅度為-76.56%、150.58%、-51.38%，加上2018年的凈利潤，四年間，凈利潤堪稱是大起大落。

今年上半年，公司預計實現營業收入19.85億元，同比增長19.79%，凈利潤為2.47億元，同比增長118.89%，半年凈利潤已經超過近三年任一年度凈利潤。

對此，公司解釋稱，去年四季度，受疫情影響停工停產，公司主要產品的市場供給受到一定沖擊，以硫氰酸紅霉素為代表的抗生素中間體產品價格大幅度上升。

顯然，受疫情影響的市場供求關系是暫時性的，這也意味著川寧生物的凈利潤在今年上半年倍增是偶然性事件，不可持續。

從科倫藥業立項投建開始，川寧生物飽受資金之困。

數據顯示，截至2021年底，川寧生物賬面貨幣資金為5.10億元，對應的短期借款為7億元、一年內到期的非流動負債為8.79億元、長期借款20.92億元，長短期債務合計為36.71億元，其中，短期債務為15.79億元。毫無疑問，其存在十分嚴重的財務壓力。

事實上，與同行可比公司相比，川寧生物的償債能力也是最低的。

報告期，川寧生物的流動比率分別為0.57倍、1.38倍、1.25倍，行業均值為1.84倍、2.18倍、1.94倍;速動比率為0.31倍、0.78倍、0.69倍，行業均值為1.53倍、1.84倍、1.61倍;資產負債率為55.22%、52.97%、49.51%，行業均值為40.80%、33.63%、36.82%。

流動比率、速動比率均明顯低于行業均值，資產負債率明顯高于行業均值。川寧生物回應稱，同業公司均為上市公司，相關企業經歷首次公開發行后，資本結構及財務狀況已得到優化。公司融資渠道較為單一，僅能依靠控股股東資金支持及商業銀行借款等間接方式融資。此外，公司成立時間較短，初始投資規模較大、成本較高，尚屬投資回報期。

本次IPO，川寧生物擬募資6億元，其中4億元用于償還銀行借款。

長江商報記者發現，IPO募資中的大部分用于還債，這在IPO企業中也不多見。

研發費率低至1.02%資金拆借頻繁

資金困局之下，川寧生物的研發投入也明顯偏弱。

招股書顯示，截至2021年底，公司擁有技術研發人員127人，占當期員工總數的4.46%。

與之對應的研發投入，在報告期，川寧生物分別為3565.65萬元、3882.12萬元、4547.34萬元，占當期營業收入的比重為1.13%、1.06%、1.41%。

截至目前，A股市場上，醫藥制造業公司共計有309家。2021年，川寧生物研發支出占營業收入的比重位居上市同行倒數第十五位。

值得一提的是，川寧生物的母公司科倫藥業，在2021年研發支出占營業收入的比重為10.42%。

剔除研發投入資本化部分，川寧生物的研發費用分別為1817.85萬元、2504.77萬元、3295.20萬元，分別占當期營業收入的0.58%、0.69%、1.02%。

同行可比上市公司中，上述報告期，石藥集團的研發費率分別為9.05%、11.59%、12.32%;行業均值分別為5.55%、6.14%、7.12%。2021年，川寧生物的研發費用率雖然有較大幅度提升，但仍然僅為行業均值的14.33%。

對此，川寧生物解釋稱，公司研發費用率低于同行業可比上市公司，主要系公司與可比上市公司主營業務不完全一致所致。可比公司除經營醫藥中間體業務外，亦經營有仿制藥、創新藥等藥物制劑產品，相關產品研發資金需求較高，當前，公司研發資金需求主要系各生產環節的工藝技術改進，資金需求相對較小，符合行業特點，具有合理性。

關聯交易也是川寧生物的一大弊端。報告期，關聯方采購金額分別為1.72億元、0.90億元、0.64億元，關聯方銷售金額分別為3.09億元、2.47億元、2.99億元。

最受關注的是資金拆借。2019年、2020年，關聯方資金拆入金額分別為9.11億元、6.69億元，拆出資金為12.35億元、51.51億元;關聯方拆借利息費用分別為1.88億元、1.09億元。這兩年，公司的資金拆借合計高達約50億元。

在償還及規范拆借的過程中，為解決川寧生物存在部分資金缺口問題，科倫藥業通過商業銀行向川寧生物發放3筆委托貸款，委托貸款金額分別為1億元、1億元和1.5億元，貸款期限均為2020年12月至2022年12月。截至2021年末，川寧生物已償還其中一筆金額為1億元的貸款。

報告期內，關聯方還為川寧生物融資密集提供擔保，共計達24筆，擔保金額合計為50.20億元。截至2021年底，尚在履行的關聯擔保金額合計達40.30億元。

關聯采購、銷售頻繁，依靠向關聯方拆借資金及靠關聯方提供擔保獲得融資，川寧生物的獨立性存疑。

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