來源：企業觀察網 作者：林木

深交所消息，創業板上市委員會定于3月31日審核遼寧信德新材料科技股份有限公司(簡稱：信德新材）IPO首發事項。此次IPO，信德新材擬募集資金6.5億元。

信德新材是一家主要從事負極包覆材料產品研發、生產與銷售的公司。負極包覆材料是提升負極材料性能的重要原料之一，可以使鋰電池克容量更大、使用壽命更長，充電速度更快。

通過信德新材披露的招股書不難看出，這是一家實控人控制權、主要客戶、主要供應商均高度集中的公司，在這“三高”的內里，暗藏的是令外部投資者看不清的疑團。

最大供應商債務官司纏身，主要客戶疑似空殼公司

據招股書，報告期內，即2018年—2021年上半年，信德新材的營業收入分別為1.63億元、2.30億元、2.72億元、2.09億元；凈利潤分別為3626.25萬元、7250.30萬元、8624.26萬元、7198.96萬元。

表面上看，信德新材的營業收入與凈利潤穩步上升。但有投資者從其披露的前五大客戶及前五大供應商名單中，發現了問題。

比較容易看到的是，信德新材的前五大客戶高度集中。報告期內，信德新材前五大客戶累計銷售金額占比，分別達到了69.23%、72.33%、83.88%、74.44%。

（報告期內信德新材前五大客戶 截圖自招股書）

信德新材在招股書中解釋稱，公司負極包覆材料產品主要銷售對象為鋰電負極材料制造商，而鋰電負極材料制造行業集中度較高，導致公司客戶集中度較高。發行人前四大客戶（貝特瑞、江西紫宸、杉杉股份、凱金能源）即為全國負極材料前四大生產商，在 2020 年此四家企業出貨量市場占有率維持在 67%的高位，為市場需求方的主要參與主體。

盡管如此，信德新材上述前五大客戶累計銷售金額占比，仍然明顯高于德方納米、天奈科技、新宙邦這3家可比上市公司56.69%、56.32%、61.09%、67.08%的平均值。

仔細分析信德新材的前五大客戶可以發現，據招股書，報告期內，第一大客戶江西紫宸、第二大客戶杉杉股份對信德新材的利潤貢獻合計占比分別達到了45.03%、51.31%、70.11%、53.62%。也就是說，信德新材的利潤高度依賴第一大客戶與第二大客戶。

信德新材在招股書中稱，其主要客戶的信息透明度與經營狀況良好。但需要注意的是，信德新材也在招股書里披露了公司的應收票據及應收賬款壞賬風險，報告期各期末，信德新材應收票據（包括應收款項融資）和應收賬款逐年攀升，合計分別為8109.74 萬元、1.20億元、1.61億元、2.03億元。

在信德新材的前五大客戶中，還有一家公司值得注意——鴻源集團。據招股書，鴻源集團包括盤錦鴻源石油化工有限公司與盤錦利邦石油化工有限公司，實際控制人均為劉國龍。

從時間點上看，盤錦鴻源石油化工有限公司成立于2018年7月4日，2019年便成為了信德新材的第五大客戶；盤錦利邦石油化工有限公司成立于2020年1月8日，2021上半年成為了信德新材的第五大客戶。據招股書，2018 年、2019 年、2020 年、2021年1-6月，信德新材對鴻源集團銷售額分別為0萬元、1269.48萬元、476.57萬元和883.51萬元。

值得注意的是，信德新材在招股書中強調了一個問題：“鴻源集團主要從事貿易業務，每年營業收入規模約8600萬元，信德新材對其銷售額與其經營規模相匹配。”

但查詢天眼查卻能夠發現，盤錦鴻源石油化工有限公司與盤錦利邦石油化工有限公司，均是股東與高管僅有2人的公司，其中，盤錦鴻源石油化工有限公司的股東及高管為劉國龍和杜秀偉；盤錦鴻源石油化工有限公司的股東及高管為劉國龍和劉波，并且兩家公司均未披露公司人員規模，兩家公司的參保人數均為0。

“這樣的公司是怎么做到每年約8600萬元營收規模的？所謂的‘鴻源集團’是否只是一家空殼公司？”有外部投資者提出上述質疑。

（報告期內信德新材前五大供應商 截圖自招股書）

另一端，信德新材的供應商集中度同樣較高。據招股書，報告期內，信德新材對前五大供應商的采購比例合計分別達到了82.84%、82.98%、85.02%、81.78%，與同行業上市公司采購集中度相比，亦明顯高于德方納米、天奈科技、新宙邦這3家可比上市公司55.98%、50.59%、49.88%的平均值。

據信德新材的前五大供應商名單，報告期內，信德新材的第一大供應商均為一家叫做盤錦富添的公司，且信德新材對盤錦富添的依賴程度較高。2018年—2021年上半年，信德新材對盤錦富添的采購比例分別達到了37.06%、55.68%、59.79%、43.66%。

值得注意的是，盤錦富添目前身陷4起債務訴訟，這4起訴訟已影響到了盤錦富添的正常生產經營。據招股書披露，盤錦富添分別涉及與華夏銀行沈陽分行的金融合同糾紛，被撫順仁通典當有限公司起訴典當糾紛，被遼寧中財典當有限公司起訴典當糾紛及一筆貸款逾期。

基于上述問題，有外部投資者對信德新材供應鏈的穩定性與持續盈利能力提出了質疑。

控制權高度集中 實控人和前妻曾陷民間借貸糾紛

通過股權結構不難看出，信德新材還是一家實際控制人股權高度集中的公司。

（信德新材股權結構 截圖自招股書）

據招股書，信德新材的實際控制人為尹洪濤、尹士宇父子二人。其中，尹洪濤為信德新材董事長兼總經理，直接持有公司37.23%股份；尹士宇為信德新材董事、副總經理兼董事會秘書，直接持有公司32.17%股份，此外，尹洪濤系信德新材員工持股平臺信德企管的普通合伙人，并通過信德企管擁有信德新材8.85%投票權。也就是說，尹洪濤、尹士宇父子合計直接持有信德新材69.40%股權和78.25%的投票權。

值得注意的一件事情是，報告期內，信德新材實際控制人尹洪濤所持公司的60%股權，曾被廣州市越秀區人民法院凍結，原因是尹洪濤及前妻孫鐵紅與起訴人彭麗容發生了民間借貸糾紛。

據招股書披露，這起事件的緣由是，第三人馬慧蓮就職于某銀行，掌握了一些客戶資源，自 2013 年起，馬慧蓮得知孫鐵紅存有閑置資金，便表示愿意為孫鐵紅理財。實際情況則是，馬慧蓮借用孫鐵紅的資金，用于向有資金需求的客戶進行短期拆借，以此賺取利息差額。

彭麗容從孫鐵紅處得知此事便表示有興趣參與，請求孫鐵紅幫忙介紹。由于彭麗容初期不希望將資金直接轉給馬慧蓮，便要求由孫鐵紅將資金代收代付給馬慧蓮，馬慧蓮將理財收益通過孫鐵紅返還給彭麗容。

“在這期間孫鐵紅未賺取任何費用。”信德新材在招股書中強調。

問題隨之而來，馬慧蓮對外出借的部分資金出現了壞賬，導致其無法按時返還本金及理財收益。孫鐵紅與彭麗容獲知后，雙方開始一同向馬慧蓮展開追討。彭麗容向馬慧蓮追討無果，轉而以民間借貸糾紛為由起訴孫鐵紅與尹洪濤要求返還借款，于是產生了上述訴訟。

2017年3月6日，彭麗容向越秀法院提起訴訟，要求尹洪濤、孫鐵紅（當時二人并未離婚）共同償還其借款本金850萬元及利息。隨后，越秀法院裁定查封、凍結、扣押被告孫鐵紅、尹洪濤名下價值人民幣 1332萬元的財產，其中包括尹洪濤當時持有的遼寧信德化工有限公司 60%股權。

然而最后，數次堅持上訴的彭麗容，卻于2019年2月2日向廣州中院申請撤回了上述上訴。尹洪濤被凍結的信德新材股權隨之解除凍結。

基于此事，有投資者對實控人控制權高度集中的情況下，信德新材內部人行為的合規性提出質疑。

另據信德新材披露的財務報表，目前這家公司同時存在存貨和負債逐漸大幅攀升的問題。2018年—2021年上半年，信德新材存貨分別為979.13萬元、2549.89萬元、2001.56萬元、4528.69萬元；總負債分別達到了4328.53萬元、6927.08萬元、7426.60萬元、1.07億元。

償債能力上，報告期內，信德新材的流動比率分別為 2.77、2.86、6.70、3.75；速動比率分別為 2.34、2.26、5.71、3.00，短期償債指標低于德方納米、天奈科技、新宙邦這3家同行業可比上市公司平均水平。

需要注意的是，信德新材還在招股書中發布了公司毛利率可能下降的風險提示，“2018年、2019年、2020年及2021年1-6月，公司主營業務毛利率分別為56.32%、55.85%、53.27%和 51.25%。如果原材料價格繼續大幅上漲，公司毛利率將面臨下降風險?！毙诺滦虏姆Q。

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