雙匯發(fā)展2021年年報(bào)擬分紅約45億元，占報(bào)告期內(nèi)凈利比例超九成，如此豪氣的分紅讓投資者歡欣鼓舞，感慨又一家慷慨分紅的好公司出現(xiàn)了。雙匯發(fā)展這樣的公司，公司管理層本就把它定義為現(xiàn)金奶牛，它的估值標(biāo)準(zhǔn)或許與其他股票有所不同。
從雙匯發(fā)展的年度利潤看，公司2021年度的凈利潤還有所下滑，但是公司的現(xiàn)金分紅仍然是幾乎分掉全部利潤，歷年的現(xiàn)金分紅策略也是如此，即投資者幾乎可以預(yù)測(cè)，2022年度、2023年度乃至后面的每一年，雙匯發(fā)展都會(huì)分掉幾乎全部的凈利潤，這就是公司的現(xiàn)金奶牛策略。公司大股東通過現(xiàn)金分紅拿走公司的現(xiàn)金，然后把這些現(xiàn)金以大股東的名義進(jìn)行新的投資或者歸還欠款。總之，大股東認(rèn)可雙匯發(fā)展當(dāng)前的業(yè)務(wù)，但并不準(zhǔn)備追加投資，也不準(zhǔn)備增加經(jīng)營項(xiàng)目，公司也不需要保留太多的現(xiàn)金儲(chǔ)備。雙匯發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入很成熟的盈利期，公司的水平可以很好地反映出公司的投資價(jià)值，而公司的利潤水平受到原材料價(jià)格和產(chǎn)品價(jià)格的影響會(huì)有所波動(dòng)，但公司盈利轉(zhuǎn)向虧損的可能性不大，也很難意外爆雷，只要不出食品安全問題，公司的經(jīng)營會(huì)相當(dāng)穩(wěn)定。
那么這樣的公司應(yīng)該如何估值呢?對(duì)于這樣成熟的工業(yè)企業(yè)，市盈率是最好的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。公司股價(jià)受到預(yù)期利率的影響較大，即當(dāng)前的20倍市盈率水平相當(dāng)于投資者認(rèn)可年化5%的收益率，但如果未來投資者預(yù)期利率仍有下降的空間，那么公司的股價(jià)還能上漲，但如果投資者認(rèn)為利率有上行的空間，公司的股價(jià)將會(huì)下行。
當(dāng)然，投資者并不能用簡(jiǎn)單的貨幣市場(chǎng)利率來對(duì)比公司的市盈率，因?yàn)樨泿攀袌?chǎng)利率代表的是無風(fēng)險(xiǎn)利率，而雙匯發(fā)展仍然還是存在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的。例如前面說到的食品安全問題，可能出現(xiàn)的疫情風(fēng)險(xiǎn)，還有勞動(dòng)力成本上升，以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)等。因此，現(xiàn)金奶牛的利潤水平也是有波動(dòng)的，那么按照無風(fēng)險(xiǎn)利率確定的市盈率水平一般是公司估值的上限，如果公司能夠通過期貨市場(chǎng)鎖定原材料成本，那么就能降低公司業(yè)績(jī)波動(dòng)的方差，這樣就能提高公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性，也有利于公司股價(jià)的提升。
因此本欄認(rèn)為，投資者可以通過無風(fēng)險(xiǎn)利率確定公司股價(jià)的上限，然后按照公司經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行一定折扣的定價(jià)。所以本欄說，雙匯發(fā)展當(dāng)前的20倍市盈率水平雖然看起來比較合理，但是仍然存在一定的波動(dòng)性，投資者此時(shí)買入雙匯發(fā)展的股票，屬于按照黃金的價(jià)格買黃金，并沒有什么超額價(jià)值可以獲得。但一旦出現(xiàn)可能的風(fēng)險(xiǎn)因素，投資者還可能會(huì)因此承擔(dān)一定的投資損失，當(dāng)然，與絕大多數(shù)的股票相比，雙匯發(fā)展的安全邊際確實(shí)是很高的。
