近日，周六福珠寶股份有限公司(以下簡稱“周六福”)披露首次公開發(fā)行股票招股說明書(以下簡稱“招股書”)，擬募集資金10.9億元，用于營銷網(wǎng)絡建設項目、研發(fā)及品控中心建設項目、信息化建設項目、補充流動資金項目。

根據(jù)招股書，周六福成立于2004年，是一家集珠寶首飾研發(fā)設計、生產(chǎn)加工、連鎖銷售、品牌運營為一體的時尚珠寶集團。

業(yè)績快速增長

2016年至2018年，周六福營收分別為5.32億元、9.62億元、16.79億元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為5565.82萬元、1.41億元、3.03億元。

《投資者網(wǎng)》研究發(fā)現(xiàn)，周六福營收、凈利潤的增長與加盟店的快速擴張分不開。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2016年至2018年，周六福加盟店數(shù)量分別為1763家、2252家及2781家。增長速度較快。截至2018年末，在周六福2790家終端門店中，有2781家為加盟店。

在此背景下，周六福的主要營收和凈利都來自加盟店。2016年至2018年，周六福加盟模式收入分別為4.74億元、8.07元和13.23億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為90.69%、86.45%和82.18%。同期，周六福加盟模式下的毛利分別為1.66億元、3.3億元、5.16億元，占當期毛利總額的94.13%、91.14%、90.2%。

值得注意的是，在加盟模式下，周六福向加盟商收取的特許經(jīng)營費和品牌使用費也對企業(yè)凈利潤作出了不小貢獻。2016年至2018年，周六福向加盟商收取的特許經(jīng)營費加上品牌使用費分別為7544.24萬元、1.76億元、2.43億元，占當期主營業(yè)務毛利額的42.75%、48.68%、42.82%。

除此之外，《投資者網(wǎng)》發(fā)現(xiàn)，主打鑲嵌產(chǎn)品也是周六福業(yè)績快速增長的其中一個原因。根據(jù)招股書，周六福的主要產(chǎn)品為鑲嵌首飾和素金首飾，其中又以鉆石鑲嵌產(chǎn)品為主要。2016年至2018年，周六福鉆石鑲嵌產(chǎn)品營收分別為4.15億元、6.64億元、10.93億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為79.41%、71.15%、67.93%。同期，鉆石鑲嵌產(chǎn)品毛利占比分別為53.67%、45.96%和50.45%。周六福稱，在報告期內(nèi)，公司加大研發(fā)設計力度，持續(xù)優(yōu)化鉆石鑲嵌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，因此公司鉆石鑲嵌產(chǎn)品單價在報告期內(nèi)呈現(xiàn)穩(wěn)步上升。

不過，雖然周六福營收、凈利潤的增速遠超同行，但是公司凈利潤的“含金量”并不高。2016年至2018年，周六福經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為5348.14萬元、1.28億元、8197.72萬元，凈利潤現(xiàn)金比率分別為96.09%、90.78%、27.06%。

除此之外，周六福還面臨存貨高企的問題。2016年至2018年，周六福存貨賬面價值分別為2.73元、4.3億元和6.99億元，占公司資產(chǎn)總額的比例分別為69.14%、75.58%、74.22%。存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.30次/年、1.62次/年、1.87次/年。將該數(shù)據(jù)與同行業(yè)公司對比，發(fā)現(xiàn)周六福的存貨周轉(zhuǎn)率在同行業(yè)中處于中下游水平。

加盟模式存隱患

由于加盟店的日常管理由加盟商自行負責，周六福并不直接管理，只是對加盟商進行檢查、督導。因此，若個別加盟商進行違背公司經(jīng)營理念和運營規(guī)范的活動，將對公司的聲譽和形象造成不利影響。除此之外，周六福還表示，隨著公司業(yè)務規(guī)模的提升，加盟商管理難度可能進一步加大。

《投資者網(wǎng)》注意到，最近三年，在周六福的前五大客戶名單中，劉國信及其家族成員控制的加盟店均名列其中。根據(jù)天眼查信息，劉國信經(jīng)營的綿陽城區(qū)莎柏麗娜銀飾品經(jīng)營部因個體工商戶未按照《個體工商戶年度報告辦法》規(guī)定報送年度報告而被綿陽市涪城區(qū)食品藥品和工商質(zhì)監(jiān)管理局列入經(jīng)營異常名錄。

除此之外，《投資者網(wǎng)》注意到，周六福還存在品控問題。根據(jù)上海質(zhì)量技術監(jiān)督局信息，周六福珠寶有限公司足金項鏈(生產(chǎn)日期/批號：N8K 060002548/2017年7月)在2018年上海市貴金屬制(飾)品產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督抽查中不合格。而招股書稱，公司沒有因為產(chǎn)品質(zhì)量問題而受到質(zhì)量技術監(jiān)督部門的處罰。

在珠寶企業(yè)中，產(chǎn)品出現(xiàn)品控問題曾經(jīng)導致過十分嚴重的后果。早在2013年，同樣以加盟模式為主的珍珠企業(yè)周大生便因為公司某一加盟店的一件千足金產(chǎn)品黃金含量僅為99.44%而引發(fā)關注，影響了公司的IPO進程。

關于這一點，周六福也很清楚，在招股書中，公司將產(chǎn)品管控問題列入風險因素，稱如果公司未來無法繼續(xù)執(zhí)行產(chǎn)品管控體系或隨著公司業(yè)務規(guī)模的壯大，公司因無法采取更有效的產(chǎn)品管控措施，而導致產(chǎn)品質(zhì)量問題或知識產(chǎn)權(quán)糾紛，將會對公司經(jīng)營和美譽度造成不利影響。

涉多起商標糾紛

熟悉珠寶企業(yè)的人都知道，珠寶企業(yè)中有許多名稱以“周”開頭，比如“周大福”、“周生生”、“周大生”等。《投資者網(wǎng)》查閱資料發(fā)現(xiàn)，周大福成立于1929年，周生生成立于1934年。而根據(jù)招股書，周六福成立于2004年，相較于周大福、周生生，周六福品牌可以說十分“年輕”。

截至目前，周六福的大股東為深圳若水聯(lián)合投資有限公司，持有周六福股份36.45%。公司實際控制人為李偉柱、李偉蓬，李偉蓬和李偉柱系兄弟關系，兩人合計間接持有公司94.58%股份。

某知名律所陳龍律師對《投資者網(wǎng)》表示：“‘周六福’品牌出現(xiàn)較晚，并且與‘周大福’相比較，只差一個字，不排除有所謂的抱大腿、蹭熱度嫌疑，但是在法律上，如果使用‘周六福’商標不會導致消費者混淆，不侵害任何第三人的在先權(quán)利，則該商標仍然可以被注冊。當然，這也不能說明‘周大福’認為‘周六福’使用、注冊‘周六福’商標不會導致消費者混淆，不排除將來會有訴訟爭議產(chǎn)生。”

周六福稱，如果公司在注冊商標保護、終端門店形象、產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品知識產(chǎn)權(quán)及售后服務等方面出現(xiàn)重大問題，會直接導致品牌影響力下降，從而造成加盟商客戶和終端客戶的流失，對經(jīng)營造成負面的影響。而《投資者網(wǎng)》注意到，目前周六福牽涉多起商標、知識產(chǎn)權(quán)糾紛訴訟。

2015年5月，陳洪金、張文伯、香港周六福黃金鉆石首飾集團有限公司、福建周六福黃金鉆石首飾有限公司、東莞市高尚周六福黃金鉆石有限公司向深圳市羅湖區(qū)人民法院提起訴訟，請求對“周六福”這一商品名稱具有在先使用權(quán)，即原告有權(quán)使用。徐龍表示：“本案中，原告應對其關于‘周六福’為通用名稱的主張承擔舉證責任，若其沒有提供證據(jù)證明“周六福”已經(jīng)成為珠寶首飾商品法定的通用名稱或者約定俗成的通用名稱，則其主張將很難獲得法院的支持。”

除此之外，根據(jù)天眼查信息，周六福目前還涉及多起侵害商標權(quán)糾紛訴訟，包括香奈兒股份有限公司起訴周六福珠寶等。而這幾項訴訟均未在招股書中披露。

除了商標糾紛，《投資者網(wǎng)》注意到，周六福還牽涉肖像權(quán)糾紛和知識產(chǎn)權(quán)糾紛。2017年，知名影視演員關曉彤因“周六福珠寶”擅自使用其照片進行商業(yè)宣傳而將周六福告上法庭。最終法院判處周大福賠償關曉彤4萬元。2017年3月，廣東原創(chuàng)動力文化傳播有限公司因發(fā)行人與李滄區(qū)金金藝珠寶店涉嫌生產(chǎn)、銷售帶有“喜羊羊與灰太狼”系列不同形態(tài)的吊墜等事宜和發(fā)行人李滄區(qū)金金藝珠寶店產(chǎn)生爭議，起訴請求判決被告立即停止侵犯原告《喜羊羊與灰太狼》系列作品的著作權(quán)。

對此，徐龍表示：“廣東原創(chuàng)動力文化傳播有限公司的訴訟一審已經(jīng)有宣判，法院判決周六福需賠償30萬元，但目前周六福已經(jīng)提起上訴，二審尚未判決，證監(jiān)會可能會對其是否存在敗訴的風險，該訴訟對其生產(chǎn)經(jīng)營、品牌美譽度構(gòu)成重大不利影響提出反饋意見，對此，周六福需要進行重點解釋說明，若無法合理說明該未決訴訟對發(fā)行人不構(gòu)成重大實質(zhì)性影響，則該案件對其上市可能會產(chǎn)生實質(zhì)性法律障礙。”

除此之外，5月9日，周六福IPO聘請的會計師事務所正中珠江被證監(jiān)會立案調(diào)查。徐龍表示，這可能會影響周六福的IPO進度。徐龍表示：“根據(jù)規(guī)定，若存在‘發(fā)行人的保薦機構(gòu)、律師事務所等中介機構(gòu)因首發(fā)、再融資、并購重組業(yè)務涉嫌違法違規(guī)，或其他業(yè)務涉嫌違法違規(guī)且對市場有重大影響被中國證監(jiān)會立案調(diào)查，或者被司法機關偵查，尚未結(jié)案’的情形，發(fā)行人的發(fā)行申請材料將中止審查。因此，在會計師事務所已經(jīng)被證監(jiān)會立案調(diào)查且涉及的案件已經(jīng)在社會上引起廣泛轟動后，為了避免上市受到這種不確定因素的影響，作為發(fā)行人的周六福可能會選擇更換會計師事務所，而臨時更換中介機構(gòu)很可能會延緩周六福的上市進度。”

目前看來，深陷知識產(chǎn)權(quán)、商標糾紛、聘請的會計師事務所遭證監(jiān)會立案調(diào)查、產(chǎn)品品控問題存疑，種種不利因素之下，周六福的IPO進程恐怕不能夠一帆風順。