體育服飾品牌貴人鳥正深陷寒冬中。

12月12日，貴人鳥發布《關于出售控股子公司股權及變更相關業績承諾補償方式的公告》，擬以3億元轉讓子公司杰之行50.01%股權，作價包括杰之行股權估值約2億元及業績補償估值約1億元，預計此交易將給公司帶來約1.3億元的投資虧損。

隨后，上交所對貴人鳥下發問詢函，對相關事宜進行問詢，要求披露更多詳情。

此前12月11日，貴人鳥公告稱，因存在違規事項，貴人鳥財務總監李志平、前任董秘周世勇以及現任董秘洪再春被福建省證監局出具警示函，責令其進行整改。

貴人鳥在2014年上市，巔峰時有400億元市值，創始人林天福曾是泉州首富。但是上市后的貴人鳥，在跨界收購、多元化轉型后，非但沒有改善業績，反而凈利潤陷入持續下滑中。

在體育產業虛度4年，如今淪落到需要虧本甩賣子公司的局面，貴人鳥將何去何從?

虧損出售子公司補血

虧損1.3億元出售子公司，是貴人鳥近年來經營狀況的縮影。

2016年6月，貴人鳥以3.83億元現金收購湖北杰之行體育產業發展股份有限公司(以下簡稱“杰之行”)50.01%的股份，成為其控股股東。

杰之行主營業務為多體育用品品牌的線下實體店鋪代理銷售。貴人鳥于2016年6月收購杰之行時，按照市盈率法對標的公司進行估值，即以杰之行2015年凈利潤為基礎，以15倍市盈率確定估值為6億元。

而根據此次貴人鳥出售杰之行股權的公告，以資產基礎法的評估結果作為評估結論，杰之行估值為3.98億元，較2016年估值已降低33.64%。

因此，上交所在問詢函中，要求貴人鳥說明前后兩次估值存在較大差異的原因和合理性。

12月19日，貴人鳥在回復上交所時稱：“杰之行經營業績受到整體鞋服行業經營環境的影響，出現較大的波動，未能達成預計的經營目標。同時由于實體店鋪的運營對資金需求較大，去年以來企業的整體融資環境出現較大的變化，出于上市公司優化財務結構，盤活存量資產，提升公司整體運營效率，確保公司核心品牌運動裝備業務良性運營的戰略考慮，公司作出出售控股子公司杰之行股權的決定。”

自2017年以來，杰之行新開多家位于核心商業區的店鋪，由于近年社會人工及商業門店租賃費用成本上漲，綜合導致銷售費用、人工成本等費用持續攀升，杰之行2016年銷售費用較上年增長14.30%至1.6億元;2017年銷售費用較上年增長16.17%至1.8億元;2018年1–9月發生的銷售費用已至1.96億元。

另一方面，杰之行自2017年以來新開店鋪銷售已形成庫存商品積壓，2018年9月末的庫存商品跌價準備余額為1574萬元，較2017年末增長127.76%。

而杰之行原股東曾承諾杰之行2016年凈利潤不低于5000萬元，三年凈利潤合計不低于2億元。但杰之行2016年實際凈利潤為5119萬元、2017年實際凈利潤為4075萬元、2018年前三季實際凈利潤為-1189萬元，目前其業績承諾已無法實現。

出售杰之行的背后，更為重要的是，貴人鳥已不得不通過處置部分資產來補充上市公司運營資金。數據顯示，2018年以來，貴人鳥已累計凈償還超16億元債務(含本息)。

債務的集中兌付，占用了其運營資金，加之股價持續下跌帶來的后續效應，貴人鳥的資金鏈進一步承壓。2018年6月14日，貴人鳥的股價曾達到最高點28.9元，總市值181.8億元。隨后，貴人鳥接連8個交易日跌停，股價下跌超過80%左右。

截至12月24日收盤，貴人鳥市值為38.85億元，較年初市值已蒸發超過140億。

盲目擴張

2014年1月，貴人鳥在上交所成功上市，成為A股市場上首家運動品牌。由于A股市場估值優勢，加之安踏在港股市場展現出的國產運動品牌成長潛力，貴人鳥一上市，市值即超越在港股上市多年的特步和361度。

上市后的首份年報中，貴人鳥提出，要推動公司由“傳統運動鞋服行業經營”向“多種體育產業形態協調發展的體育產業化集團”的戰略轉型。

在上述思路主導下，2015年，貴人鳥投資并購動作頻頻：投資虎撲體育成為后者的第二大股東，雙方還與景林資本共同合作成立了體育產業投資基金——動域資本;以2000萬歐元投資了西班牙足球經紀業務公司BOY;以近兩億元投資康湃思體育。

2016年，貴人鳥與虎撲體育設立了第二期體育產業基金競動域，至2017年末已實際出資2億元;分別以3.831億元和3.825億元控股了杰之行和名鞋庫;以1510.50萬元投資享安保險，擬出資2.6億聯合設立安康保險;以2603.72萬美元收購AND1品牌在中國的授權。

2017年，貴人鳥以3.675億元收購了名鞋庫剩余49%股權;通過杰之行以1.5億元認購湖北勝道體育45.45%股權;2000萬歐元收購PRINCE在中國及韓國區域的使用權;以27億元收購威康健盛，最終失敗。這一年，貴人鳥甚至想改名為“全能體育”。

看似龐大的版圖，非但沒有給貴人鳥帶來預想中的業績增長，反倒是為其增添了不小的資金壓力。時代周報記者統計，貴人鳥在這三年的累積實際投資額已經超過20億元，而這一數字基本相當于這家上市公司過去8年的累積凈利潤總額。

大開大合的投資和收購使得貴人鳥壓力山大，資金周轉捉襟見肘，已不得不通過出售資產自保。

除出售杰之行外，今年8月，貴人鳥將持有的虎撲體育13.66%股權作價2.73億元，轉讓給上海鼎點資產管理有限公司。此外，貴人鳥還將持有的參股公司康湃思體育、康湃思體育咨詢公司37%的股權，以1.43億元的價格轉讓給晉江國家體育城市股份有限公司。

面臨關店潮

12月11日，貴人鳥稱公司及相關人員收到福建證監局警示函，警示函的核心是貴人鳥未及時披露支持經銷商的相關財務信息。

數據顯示，在2015年、2016年、2017年三年期間，貴人鳥分別向經銷商累計提供財務資助19.42億元、17.45億元、14.19億元，共向經銷商累計提供財務資助51億元。

一直以來，貴人鳥的銷售模式基本以向經銷商批發銷售為主。數據顯示，2015–2017年，貴人鳥的批發銷售收入分別占整體營業收入的99.96%、82.93%、55.23%，批發銷售收入常年占單一貴人鳥品牌銷售收入98%以上。

對經銷商模式依賴嚴重，這也意味著，一旦經銷商無法完成銷售目標，上市公司的銷售業績將受到影響。為支持經銷商穩定運營，貴人鳥一直對經銷商提供財務支持。反之，一旦貴人鳥停止對其進行補助，經銷商終端店鋪的貨品周轉率就出現下降，營收將下滑。

貴人鳥2018年三季度顯示，2018年前三個季度，營業收入同比減少0.52%至23.02億元，與去年同期基本持平。但歸屬上市公司股東的凈利潤僅為1606萬元，同比暴跌89.14%。

“主業不佳甚至萎縮，還盲目多元化布局，加速了貴人鳥的問題爆發。現在貴人鳥已經被安踏和李寧遠遠甩在身后了。”華僑基金投行部一位人士向時代周報記者分析道。

貴人鳥主品牌正在經歷關店潮。2018年三季報顯示，貴人鳥在2018年開店鋪516家，關閉804家，即凈關閉288家，基本達到“日關一店”的水平。

業績下滑和不斷關閉門店后，貴人鳥還面臨質押風險。截至目前，公司控股股東貴人鳥集團共持有公司股份4.79億股，占公司總股本的76.22%，全部處于質押狀態，其中累計1.02億股股份被凍結，占公司總股本的16.18%。