曾以“一年賣出12億杯，可繞地球4圈”揚名的香飄飄（603711.SH）進入至暗時刻。

2021年，香飄飄的經營業績出現前所未有的下滑。年報顯示，公司實現營業收入34.66億元，繼2020年之后，同比再度下降。公司實現的扣除非經常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤（簡稱扣非凈利潤）為1.23億元，同比下降幅度接近60%。今年一季度，公司扣非凈利潤更是出現0.74億元的虧損。

銷售下滑、原材料漲價、銷售費用偏高等，這些因素共同作用，導致香飄飄交出近10年來難看的報表。

二級市場上，香飄飄股價從2019年8月跌至今年5月6日，累計跌幅達70.70%。

香飄飄是一家十分典型的家族公司，蔣建琪家族合計持有公司82.80%股權，蔣建琪家族的持股財富縮水了約93億元。

讓人奇怪的是，公司賬面顯示有12億短債未還，卻宣布投資20億元進行理財。

扣非凈利倒退到10年前

不進則退，這句話用在香飄飄身上也很合適。

2021年，公司實現營業收入34.66億元，同比下降7.83%。這是公司2017年上市以來的第二個年度下降。前一次是2020年，當年，公司實現的營業收入為37.61億元，同比下降5.46%。

此前的2016年至2020年，公司的營業收入分別為23.90億元、26.40億元、32.51億元、39.78億元，逐年增長。數據似乎在表明，2019年登頂后，香飄飄開始走下坡路。

與營業收入接連下滑相比，凈利潤、扣非凈利潤的表現更為糟糕。2021年，公司實現的歸屬于上市公司股東的凈利潤（簡稱凈利潤）為2.23億元，同比下降37.90%。扣非凈利潤為1.23億元，同比下降幅度達59.31%。

一次下滑，香飄飄的凈利潤回到了2015年、2016年的水平，公司凈利潤為2.66億元。

扣非凈利潤是香飄飄上市以來第三次下降。2017年、2020年，公司實現的扣非凈利潤分別為2.42億元、3.01億元，同比下降幅度為1.89%、1.75%。兩次下滑幅度不到2%，波動幅度不算大，但在2021年，公司實現的扣非凈利潤只有1.23億元，同比下降幅度高達59.31%。

扣非凈利潤1.23億元，這是香飄飄自2012年公開經營業績數據以來最差的表現。2012年，公司的扣非凈利潤為1.68億元。這意味著，香飄飄的主營業務盈利能力一下子倒退至10年前的水平。

根據年報披露，在全國范圍內，香飄飄所有區域市場的收入均呈現出不同程度的下滑，其中華南、東北市場降幅超過20%，華中、西南、西北降幅超過10%。出口收入下滑幅度最大，為52.97%。唯一增長的渠道是電商，電商銷售收入2.81億元，同比增長增長17.48%。

與個區域銷售收入下滑相對應的是，除了電商銷售的毛利率上升1.84個百分點外，其余各區域銷售的毛利率全線下降，東北、華北、華中的毛利率同比分別下降5.79個百分點、4.36個百分點、3.97個百分點。核心區域華東的毛利率也下降了1.99個百分點。

扣非凈利潤同比下降幅度遠超營業收入，除了營業收入下降外，銷售費用偏高，吞噬了利潤。

2021年，香飄飄的銷售費用為7.40億元，在營業收入下滑的情況下，仍然較上年增加0.26億元。

銷售費用中，職工薪酬2.59億元，同比減少約0.43億元，增長較為明顯的是市場推廣費、廣告費，二者分別為1.98億元、2.20億元，合計為4.18億元，上年為3.48億元，同比增長約0.70億元。

今年一季度，公司延續頹勢，營業收入為4.96億元，同比下降28.28%，凈利潤、扣非凈利潤分別虧損0.60億元、0.74億元，同比下降幅度高達2105.78%、563.83%。

經營業績不佳，傳導給二級市場的是股價不斷下跌。2019年8月5日，香飄飄的股價最高達到37.85元/股，此后是震蕩下跌，到今年5月6日，盤中最低探至10.99元/股，區間最大跌幅為70.96%。

與之對應的是，香飄飄的市值也從巔峰時的158億元縮水至目前的46億元，縮水了112億元。公司實際控制人蔣建琪家族的持股財富也隨之縮水了93億元，目前為38億元。

重營銷理財輕研發

香飄飄有一個弊端，即不算十分重視研發創新。

從研發支出方面看，早在2014年，公司年度研發支出為0.15億元。2015年、2016年均為0.06億元，2017年，上市當年，突然增長至0.14億元，2018年又縮減至0.09億元。2019年，研發支出大幅增長至0.31億元，次年又減少至0.23億元。2021年，公司研發支出為0.28億元。

截至2021年底，公司研發人員數量為67人，占員工總數的1.7%，上年研發人員數量為51人，占比為1.18%。而在2019年，公司的研發人員數量為65人，占比為1.46%。

對比發現，跟研發支出頻繁大幅波動一樣，香飄飄的研發人員數量波動幅度也較大。

相較于研發支出，香飄飄在營銷方面的投入要慷慨很多。2021年，公司市場推廣費、廣告費合計為4.18億元，約為當年研發支出的15倍。

此前的2016年至2020年，公司投入的營銷費用分別是研發投入的69.83倍、22.14倍、44.11倍、16.13倍、15.13倍。

從產品方面而言，從2005年成立之日起，香飄飄就將自身定位為“奶茶專家”，以杯裝沖泡形式，提升了奶茶飲用的便利性。2018年，公司進行產業轉型升級，拓展至飲品領域。

香飄飄在年報中稱，公司堅定推進轉型創新戰略，堅持“雙輪驅動”，一方面推進杯裝沖泡奶茶產品的創新升級，另一方面穩步發展果汁茶、奶茶等即飲品。

今年5月5日，在業績說明會上，香飄飄董事長蔣建琪稱，公司瓶裝業務處于起步階段。此外，香飄飄旗下蘭芳園瓶裝系列推出咸檸七氣泡水。

從目前來看，這些動作并不大，與同行包括元氣森林等相比，并不具有突破性，更像是步同行后塵，暫時并未取得實效。

香飄飄熱衷于投資理財，根據招股書，早在2014年，香飄飄就開始投資理財，2015年，其收益率接近6％。2018年至2020年，公司因為投資理財的凈收益分別為0.13億元、0.16億元、0.19億元，逐年增長。2020年底，公司交易性金融資產余額為8.59億元。

2021年，公司的理財收益上升至0.26億元，為歷史最好收益。

今年4月29日晚間，香飄飄公告稱，今年，公司計劃購買理財產品單筆金額或任意時點累計余額不超過20億元，上述額度可循環使用。

奇怪的是，投資20億元理財，而公司賬面上還有債務未還清。年報顯示，截至去年底，公司短期借款為11.87億元、一年內到期的非流動負債為0.07億元，短期債務合計為11.94億元。

接近12億元短期債務不還，卻投資20億元理財，究竟是理財收益率高于債務利率，還是有不為人知的因素，香飄飄未做具體說明。