又有基金經(jīng)理開始冒尖。

近年來，寶盈基金多位優(yōu)秀基金經(jīng)理紛紛出走，公司自主培養(yǎng)的年輕基金經(jīng)理被推向前臺。在今年A股持續(xù)震蕩調(diào)整的背景下，寶盈基金新銳基金經(jīng)理張?zhí)炻勯_始冒尖，憑借在科技成長領域的精準布局，他上半年收獲超20%的回報，大幅跑贏同類型基金。

張?zhí)炻剬Ｗ⒖萍汲砷L股投資，對半導體等行業(yè)有著豐富的研究經(jīng)驗?；趯π袠I(yè)基本面的深度研究，他通過掌握行業(yè)變動軌跡，構(gòu)建相對左側(cè)、相對底部的彈性投資組合，盡可能控制回撤背景下希望獲得盡可能極致的投資收益，而同時不跟隨極致行情。

【資料圖】

張?zhí)炻劷赵诮邮茏C券時報·券商中國記者專訪時表示，下半年的半導體投資機會將比上半年更好，除此之外，他還看好人工智能（AI）、混合現(xiàn)實（MR）等方向的大科技板塊。

科技股投資要追求極致結(jié)果

券商中國記者：你去年底至今擔任基金經(jīng)理半年有余，管理的半導體主題基金取得了20%以上的不錯業(yè)績，對結(jié)果是否滿意？

張?zhí)炻劊?/strong>我認為還可以做得更好。今年以來，人工智能行情的演繹相當極致，在該領域，我沒有做好前瞻性的布局，雖然今年上半年取得20%以上的投資收益，但還是有機會做得更好。

在科技股投資中，我比較追求一方面做好基本面的深度研究，同時對市場預期的變動軌跡進行把握，加之估值層面的判斷，希望可以帶來好的投資收益。

券商中國記者：你的投資風格屬于極致的成長風格？這類風格的基金凈值波動往往較大，近年來市場對此有很大爭議，你怎么看？

張?zhí)炻劊?/strong>科技成長板塊是一個充滿投資機會的領域，投資回報率非常有吸引力，適合追求高收益的投資者。在行業(yè)和公司的基本面層面，科技公司不可能像某些消費品那樣長期穩(wěn)定，科技公司與其所處的競爭格局在中短期內(nèi)出現(xiàn)較大變化時有發(fā)生，加之市場預期的放大效應，有時會出現(xiàn)科技股集中在一個相對較短的歷史周期內(nèi)不斷演繹，產(chǎn)生風格極致化的現(xiàn)象，呈現(xiàn)高波動特征，而這是科技成長股投資天然具備的特征。

在極致的風格演繹下，一方面可能帶來短期很高的投資收益，但是另一方面也必然伴隨著價值毀滅的風險。就我個人而言，希望可以在盡量控制回撤的基礎上，保持投資組合的銳度，為基金持有人帶來中長期較好的收益。

券商中國記者：你是如何控制回撤（風險）的？

張?zhí)炻劊?/strong>我主要通過構(gòu)建一個相對左側(cè)、底部有彈性的投資組合，降低價值毀滅的風險。科技股投資中難免有判斷錯誤或者預期被證偽的情況出現(xiàn)，如果出現(xiàn)，我希望我的投資組合回撤風險是相對可以接受。如果我的投資組合的主要標的無論是估值、股價位置還是市場預期，買入時都處于一個相對底部，市場關注度相對較低的階段，那即使我判斷錯誤，也可以淡定地退出，規(guī)避價值毀滅的風險。

而如果判斷正確，由于科技成長股本身銳度非常高，股價彈性非常大，在相對具備回撤防守的基礎上，可以享受到科技成長股帶來的較好投資收益。

券商中國記者：如何判斷一家公司股價的天花板？

張?zhí)炻劊?/strong>科技成長股在處于快速發(fā)展的階段，市場往往會提供相對較高的估值，并給出較高的預期，股價呈現(xiàn)出巨大彈性。期間可以分為兩個階段，第一個階段是公司自底部進入快速發(fā)展階段，基本面不斷地超出市場預期，在此基礎上市場逐步進入第二階段，也就是對預期的炒作，市場仍會給予較高估值，此階段面臨的風險往往很高，我認為這個階段就是股價的天花板。

半導體投資由周期邏輯切向成長邏輯

券商中國記者：緣何選擇投資半導體行業(yè)？

張?zhí)炻劊?/strong>第一，跟我的學歷和從業(yè)背景有關。我本科專業(yè)與半導體行業(yè)相關，研究生是金融專業(yè)。職業(yè)生涯初期，我在海通證券、國泰君安證券擔任電子（半導體）行業(yè)分析師，加入寶盈基金后，主要研究方向也是半導體，長期聚焦于科技成長板塊的研究。第二，從投資潛力來看，我認為半導體行業(yè)依然有很大發(fā)展前景。一方面，隨著科創(chuàng)板的推出，越來越多半導體公司上市，A股上市的半導體產(chǎn)業(yè)鏈公司不斷擴容，現(xiàn)在基本上覆蓋了每個細分賽道，從投資角度看，選擇的范圍在不斷擴大。另一方面，國內(nèi)半導體行業(yè)仍處于國產(chǎn)化率較低水平，在某些細分領域，國產(chǎn)化率仍然很低，存在較大的國產(chǎn)替代機遇。

券商中國記者：半導體的投資機會常常與庫存周期、產(chǎn)品創(chuàng)新以及自主可控有關，能否展開講講？

張?zhí)炻劊?/strong>半導體投資中，庫存更多地代表景氣度變化，具有周期性，產(chǎn)品創(chuàng)新和自主可控在某種程度上代表成長的邏輯。半導體具有周期和成長雙重屬性。

從投資角度看，成長邏輯往往長期占據(jù)主導地位，因為只有在景氣度非常好的時候，周期才會在中短期占據(jù)主導，而半導體行業(yè)的高景氣度持續(xù)時間往往不長。如2021年半導體板塊的漲幅主要由周期驅(qū)動，不少公司股價獲得大幅提升。隨后截至2022年三季度，半導體行業(yè)處于單邊下行階段，庫存進入下行趨勢，股價大跌。

目前仍是去庫存周期階段，整個半導體行業(yè)的投資熱情不高。不過，即便半導體行業(yè)景氣度不高，仍有很多公司通過產(chǎn)品創(chuàng)新，在盈利水平上獲得邊際上的提升，也能獲得明確的超額收益。從自主可控角度看，設備國產(chǎn)化率以及相關公司的國產(chǎn)水平已經(jīng)達到一個新高度，雖然沒有實現(xiàn)完全自主可控，但總體上來說，已經(jīng)實現(xiàn)了相對的國產(chǎn)化。

自2022年三季度以來，半導體投資逐漸由周期邏輯切向成長邏輯。

券商中國記者：半導體板塊還會有像2021年那樣大級別的行情嗎？

張?zhí)炻劊?/strong>我認為半導體行情仍在，不過是結(jié)構(gòu)性的。

因為半導體本身存在內(nèi)生的成長邏輯，例如芯片的需求由軍工、PC、智能手機和汽車服務接力驅(qū)動，現(xiàn)在則是由AI技術(shù)驅(qū)動。從成長角度來看，半導體仍然具有很多投資機會。

不過，目前半導體處于景氣修復階段，是弱復蘇的過程，而非穩(wěn)定的過程。結(jié)構(gòu)性的機會存在于一些具有新品釋放邏輯的一些重要公司以及在國產(chǎn)替代邏輯下取得加速突破的一些重要環(huán)節(jié)。

券商中國記者：你如何看待ChatGPT對半導體行業(yè)的影響？

張?zhí)炻劊?/strong>ChatGPT是對人類工作和生活的一種顛覆性創(chuàng)新。隨著AI對于算力需求的提升，和新的智能終端誕生（如MR、機器人），半導體的應用需求會持續(xù)擴大，呈現(xiàn)加速成長態(tài)勢。人工智能的發(fā)展對半導體的推動作用不亞于此前智能手機對半導體行業(yè)的拉動作用，尤其是對一些算力芯片相關板塊的影響。上半年人工智能行情帶動整個科技成長股崛起，影響巨大。

券商中國記者：能否談談半導體投資中的機會與風險？

張?zhí)炻劊?/strong>除了人工智能對半導體板塊的影響外，半導體領域還有兩個潛在的催化因素。一是從產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤以及財務報表來看，不少細分環(huán)節(jié)以及龍頭公司的業(yè)績指標有逐季提升的趨勢；另一方面，在半導體設備零部件等環(huán)節(jié)，今年的國產(chǎn)替代有望進一步加速，仍然具有較好的投資價值。

考慮半導體板塊當下位置、整體估值以及下半年景氣度展望等因素，從中短期來看，我對投資半導體產(chǎn)生的回報仍有信心。從更長維度看，半導體投資潛力巨大，首先半導體行業(yè)的國產(chǎn)替代水平仍然處于相對較低位置，發(fā)展?jié)摿艽螅浯挝覈侨蜃畲蟮陌雽w終端市場，市場需求巨大。

任何投資行為都存在一定的風險，這是毋庸置疑的。半導體投資最大的風險就是價值毀滅的風險，其他還有外部監(jiān)管風險、對產(chǎn)業(yè)鏈的認知風險、技術(shù)迭代產(chǎn)生的風險等等。行業(yè)發(fā)展迅速能帶來許多價值創(chuàng)造的機會，同時也會產(chǎn)生價值毀滅的風險，比如市場上經(jīng)常出現(xiàn)股價動輒翻倍又腰斬的公司，這在成長股中屢見不鮮。巨大的波動就是科技成長股天然特點。

不跟隨極致行情

券商中國記者：你認為自己在投資方面還有哪些不足或者進步空間？

張?zhí)炻劊?/strong>一方面需要更進一步地對于科技領域其他賽道如計算機、傳媒、通信加大研究，拓寬我的研究深度和寬度。

另外一方面相比右側(cè)投資選股，左側(cè)投資天然會錯失一些投資機會。因為為了突出投資的銳度，需要對行業(yè)和公司基本面變化進一步加大把握，同時對市場預期也要積極跟蹤，盡量降低左側(cè)投資的等待成本。

券商中國記者：作為投資經(jīng)驗不足1年的新人，如何讓基金持有人放心地把錢交給你？

張?zhí)炻劊?/strong>投資具有很大不確定性，任何一個人都有看錯和犯錯的時候。我在構(gòu)建投資組合時，希望規(guī)避下跌風險，當出現(xiàn)錯判和誤判時，盡可能減少損失，不讓基金持有人有較差的持有體驗。我的投資策略也決定了我不會在市場最亢奮、情緒最高漲的階段買入，也就是說我希望自己的投資組合能盡量獲得極致的收益，但我不會跟隨極致的行情。

作為新人基金經(jīng)理，我也希望通過專業(yè)能力和勤奮去彌補投資經(jīng)驗的不足。

下半年比上半年更好

券商中國記者：下半年半導體投資機會如何？

張?zhí)炻劊?/strong>我認為下半年應該比上半年更好。人工智能領域非常龐大，對半導體的帶動作用將繼續(xù)發(fā)酵。國產(chǎn)替代的邏輯在下半年也會持續(xù)演繹，一些設備零部件公司下半年應該會更好?？梢悦鞔_的是，下半年半導體行業(yè)部分細分賽道已經(jīng)出現(xiàn)投資機會。

券商中國記者：除了半導體，你還看好哪些領域？

張?zhí)炻劊?/strong>除了半導體之外，總體上，我看好大科技板塊，如人工智能、混合現(xiàn)實（MR）等方向，會持續(xù)關注MR。以蘋果6月發(fā)布的MR為例，市場上存在很大爭議，相關公司股價大幅波動，我認為對于劃時代意義的產(chǎn)品，不能因為短期發(fā)布時間的影響而對其產(chǎn)生質(zhì)疑，而應該關注產(chǎn)品本身的創(chuàng)新力以及生態(tài)的構(gòu)建。

（文章來源：券商中國）