中泰證券（600918）發(fā)布研究報(bào)告稱，目前新冠疫苗在防重癥、防死亡上依然發(fā)揮重要作用，在未來(lái)第二針加強(qiáng)甚至常態(tài)化新冠疫苗接種中仍然不可或缺，關(guān)注新冠疫苗相關(guān)企業(yè);此外，各個(gè)疫苗頭部企業(yè)均有重磅大品種放量或即將上市放量，疊加新冠疫情下的預(yù)防接種認(rèn)知度提升，該行預(yù)計(jì)大品種接種率有望持續(xù)提升、逐步接近發(fā)達(dá)國(guó)家水平。
關(guān)注標(biāo)的：石藥集團(tuán)(01093)、神州細(xì)胞(688520.SH)、康希諾(688185.SH)、萬(wàn)泰生物（603392）(603392.SH)、麗珠集團(tuán)（000513）(000513.SZ)、三葉草生物(02197)、沃森生物（300142）(300142.SZ)、百克生物(688276.SH)、康泰生物（300601）(300601.SZ)、華蘭生物（002007）(002007.SZ)、康華生物（300841）(300841.SZ)、智飛生物（300122）(300122.SZ)、萬(wàn)泰生物(603392.SH)等。
(資料圖)
中泰證券主要觀點(diǎn)如下：
2022年新冠擾動(dòng)等因素出清，23Q1常規(guī)品種開(kāi)始恢復(fù)。
1)收入增速放緩，利潤(rùn)承壓明顯。23年疫苗板塊總收入657.52億元(+19.31%)，扣非凈利潤(rùn)135.20億元(-25.34%);23Q1總收入168.71億元(+13.30%)，扣非凈利潤(rùn)37.10億元(-4.75%)。22年新冠疫苗收入大幅減少，疊加新冠資產(chǎn)減值、流感疫苗減值等，利潤(rùn)波動(dòng)明顯。23Q1仍有新冠疫苗因素存在，但流感疫苗實(shí)現(xiàn)銷售、部分常規(guī)品種開(kāi)始恢復(fù)，收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)僅小幅下滑。
2)盈利水平有所回落。22年疫苗板塊毛利率56.10%(-7.86pp)，凈利率32.86%(-12.30%)，ROE25.69%(-10.35%)，高毛利的新冠疫苗銷售減少導(dǎo)致毛利率下滑，部分新冠資產(chǎn)、流感疫苗減值等導(dǎo)致凈利率/ROE下滑更加明顯。23Q1板塊毛利率49.94%(-5.67%)，凈利率21.99%(-4.17%)，新冠疫苗高基數(shù)因素依然存在。
3)銷售費(fèi)率開(kāi)始回歸正常區(qū)間，研發(fā)費(fèi)率有所增長(zhǎng)。22年疫苗板塊銷售費(fèi)率16.96%(+2.92pp)，無(wú)需大規(guī)模推廣的新冠疫苗銷售占比下降、常規(guī)疫苗恢復(fù)接種。管理費(fèi)率 3.11%(-2.70pp)，相關(guān)管理開(kāi)銷減少。研發(fā)費(fèi)率8.03%(+1.14%)，藥企研發(fā)投入保持增長(zhǎng)。
4)存貨有所減少，應(yīng)收賬款回款延后，固定資產(chǎn)保持平穩(wěn)。22年疫苗板塊存貨周轉(zhuǎn)率2.33(+0.64)，存貨有所減少。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率1.76(-0.50)，年末感染導(dǎo)致疾控/醫(yī)院等回款工作有所延后。固定周轉(zhuǎn)率5.13(-0.39)，保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。
2022年批簽發(fā)相對(duì)保守，23Q1 HPV保持強(qiáng)勢(shì)。
1)2022年整體批簽發(fā)保守，重磅品種實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。2022年我國(guó)疫苗行業(yè)(不包含新冠疫苗)整體實(shí)現(xiàn)批簽發(fā)4697批次，同比下滑12.63%。盡管22年新冠接種、疫情防控、大規(guī)模感染等對(duì)常規(guī)疫苗的批簽發(fā)、終端接種造成影響，但HPV、PCV13、輪狀等品種批簽發(fā)依然實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，同比增速分別實(shí)現(xiàn)79.2%、3.8%、4.7%。
2)23Q1 批簽發(fā)回暖，HPV疫苗逆勢(shì)高增。23Q1疫苗整體批簽發(fā)1043批次，同比增長(zhǎng)37.24%，其中HPV保持高增，同比增長(zhǎng)89%。
多個(gè)新品進(jìn)入放量期，在研管線逐步進(jìn)展順利。
2021-23Q1，百克生物的帶狀皰疹、沃森生物的HPV2、智飛生物的微卡、康泰生物的PCV13、康希諾的MCV2/4、歐林生物的MCV2、華蘭疫苗（301207）的四價(jià)流感(兒童)上市，有望在23年放量，驅(qū)動(dòng)行業(yè)快速增長(zhǎng)。同時(shí)HPV2、PCV13、帶狀皰疹等已實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，未來(lái)金葡菌疫苗、PCV15、HPV4/HPV9等有望獲批上市，龍頭企業(yè)依靠大單品市占率快速提升，價(jià)格體系有一定提升空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，臨床推進(jìn)不及預(yù)期，產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，疫情防控顯著風(fēng)險(xiǎn)。
