最近幾年，隨著以加拿大鵝、Moncler為代表的專業奢侈羽絨服品牌在中國市場走紅，近萬元的單品售價被更多人所接受，羽絨服的功能不再僅限于御寒保暖，消費者對其時尚性、專業性開始有更高的訴求，包括波司登在內的本土羽絨服品牌紛紛劍指高端市場。

(資料圖)

當羽絨服越來越貴，其背后的羽絨供應商也賺的“盆滿缽滿”，甚至有了沖刺IPO的實力和資本。日前，海瀾之家、森馬等諸多品牌的羽絨供應商安徽古麒絨材股份有限公司（下稱“古麒絨材”）沖刺深市主板IPO，擬募資5.01億元，公司已回復深交所第一輪審核問詢。

盡管“中國羽絨溫暖世界”，中國已成為世界上最大的羽絨及制品生產、出口和消費國，但在A股市場上，除華英農業旗下控股子公司華英新塘業務涉及羽絨羽毛及羽絨制品，還并未有專門聚焦羽絨加工的上市企業，這或與其在行業中的“尷尬”地位有關。

身處行業中游，古麒絨材向上面對要求即時付款的水禽原毛供應商，向下則有實力雄厚且強硬的服飾、寢具品牌商，在行業中話語權偏弱，還要承受原材料價格波動帶來的風險。

此外，與古麒絨材所強調自身研發能力突出相悖的是，公司并未通過專精特新“小巨人”企業復審，且研發人員平均薪酬出現下滑。

股權變動頻繁，投資人“上位”成實控人

上世紀80年代，國際市場興起“羽絨制品熱”，國內羽毛加工業逐漸從出口材料轉變為出口羽絨制品，并形成產業化集群，浙江蕭山、河北安新、廣東吳川等地紛紛設立羽絨加工廠，以波司登為代表的國產羽絨服品牌也開始嶄露頭角，行業品牌初具規模。

瞅準這一時機，劉建國、劉小霞夫婦分別以實物30萬元、貨幣20萬元在安徽蕪湖出資設立南翔羽絨，也就是古麒絨材的前身。2008年，劉建國因資金需求，將所持全部股份轉讓給妻子劉小霞等15名自然人。

在公司創始人“萌生退意”之際，2010年，因看好公司發展，在建筑裝飾行業“摸爬滾打”多年的謝玉成出資1000萬元參與南翔羽絨的增資，持股比例為33.33%，僅次于劉小霞。

2012年7月，公司前任實控人劉建國又受讓了劉小霞等14人合計持有1500萬元的出資額，持股比例達50%。僅隔2個月，謝玉成再度參與古麒絨材增資，旗下上海龍成認購新增2000萬元注冊資本，并受讓謝玉成、劉建國所持1000萬元、50萬元出資額，即謝玉成通過上海龍成控制公司61%股權。2014年1月、6月，謝玉成再度通過上海新龍參與公司增資，持股比例上升至73.12%。

在拿下古麒絨材的控制權后，古麒絨材開啟資本之旅，于2015年1月掛牌新三板。期間，謝玉成在繼續買入公司股票時，還曾委托外甥的配偶周丹代為交易公司股票，從而形成股權代持的“瑕疵”情形。

到了2018年9月，前任控制人劉建國“因個人原因”向8位自然人轉讓其所持所有股份，退出公司股東行列。

在公司股東變動頻繁之際，古麒絨材的業績也始終“不溫不火”，凈利潤波動較大。財務數據顯示，2012-2014年，公司凈利潤分別為-115.32萬元、256.74萬元、186.73萬元。

值得注意的是，2015掛牌新三板當年，古麒絨材營收同比增長55.09%，凈利潤增長673.69%至1444.74萬元。公司解釋稱“新廠區（一標段）已建設完成并投產運行，產能提高了5倍，投產后產能得到初步釋放，銷售收入已有顯著提高?！?/p>

但較為蹊蹺的是，2015年11月，公司新廠區規模羽絨加工設備才安裝調試完成，正式投產，不到2個月的生產時間能否支撐其5倍利潤的增長呢？

不過，這一業績“高光”時刻并未持續多久，公司次年便因新廠區固定資產折舊增加等原因，凈利潤腰斬至805.74萬元。

直至2017年，古麒絨材開始調整經營戰略，由主要向貿易商銷售產品轉為品牌客戶或代加工廠等直銷客戶，聚焦高規格羽絨產品和精加工環節。

據古麒絨材披露，2018年，公司首先與海瀾之家的代工廠開展合作，2019年正式與海瀾之家達成合作，成為其羽絨材料供應商。此后，公司陸續與森馬、羅萊生活、際華集團、波司登展開合作，業績穩步增長。

2019-2022年，古麒絨材分別實現營收4.44億元、5.96億元、6.67億元；歸母凈利潤0.54億元、0.77億元、0.97億元。

存貨、應收賬款高企，現金流吃緊

當前，古麒絨材主營業務聚焦于高規格羽絨產品的研發、生產和銷售，主要產品為白鵝絨、灰鵝絨、白鴨絨、灰鴨絨。其中，白鵝絨和白鴨絨的收入占比較高，合計約占85%左右。

羽絨的價值較高，被稱為“軟黃金”，羽絨材料價值高，也導致公司存貨規模高企。

2020-2022年，古麒絨材的存貨分別為2.55億元、3.09億元、3.61億元，占其資產的比重分別為39.89%、41.66%、48.05%。截至2022年末，原材料、半成品占存貨比重分別為70.79%、24.83%。

若羽絨價格波動，或將造成存貨資產減值，沖擊公司利潤，而此類情況早已在古麒絨材身上發生。2020年，公司白鴨絨、灰鴨絨毛利率分別為-2.91%、-4.24%。公司解釋成，主要系鴨絨產品供需嚴重失衡，同時由于公司年初儲備了價格較高且數量較大的鴨絨類存貨，導致公司按照月末一次加權平均計算的單位銷售成本較高，兩者綜合造成公司鴨絨產品的銷售毛利率為負數。

圖片來源：古麒絨材招股書

除此之外，應收賬款持續增長也對古麒絨材的資金形成占用。

2020-2022年，公司應收賬款分別為1.49億元、1.55億元、2.41億元。2022年，公司應收賬款11.99%的情況下，應收賬款規模同比增長55.78%。古麒絨材解釋稱，主要原因為公司四季度收入同比增長6936.01萬元，導致部分應收賬款尚處于信用期未回款。

而應收賬款、存貨的高企也直接沖擊了古麒絨材的現金流。報告期內公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-4775.19萬元、2991.90萬元和2280.35萬元。

對此，古麒絨材將原因歸結于“行業特征”，稱行業上游為水禽養殖及屠宰行業，上游供應商一般要求即時付款或給予很短的信用賬期；下游為羽絨制品行業，客戶多為知名服裝、寢具等制品企業，在產業鏈中要求羽絨產品供應商給予一定期限。

目前來看，古麒絨材的資金狀況并不樂觀。截至2022年末，公司賬面貨幣資金為0.64億元，短期借款及一年內到期的非流動負債為2.28億元。從募資規劃來看，公司擬用1.65億元募集資金用于補充流動資金。

直接材料成本占比重超95%，主要供應商被“限高”

近年來，不少消費者都感知到，羽絨服從百元價格逐漸漲至千元，奢侈品牌或定位高端的產品甚至漲至萬元。

據中銀證券研究報告顯示，2016年以來我國羽絨服價格就持續保持著上漲趨勢，其中很大一部分原因是鵝絨、鴨絨價格的上漲，致使原材料成本持續攀升。中華全國商業信息中心數據顯示，2015年羽絨服平均單價是432元，到2020年已漲至656元。

映射到古麒絨材的財報中，羽絨羽毛等直接材料占公司營業成本比重也高居不下。報告期各期，古麒絨材直接材料成本分別為3.4億元、4.49億元、4.85億元，占主營業務成本的比重分別為96.39%、96.36%和96.27%。

直接材料占營業成本比重較高的情況下，公司盈利能力極易受到原材料價格波動的影響。交易所在審核問詢函中也提到，要求公司說明主營業務成本中直接材料占比均超過95%是否符合產品、工藝特點，公司是否具備將上游原材料漲價壓力傳導至下游客戶的能力，與客戶簽訂的合同是否約定相關調價機制。

財經網注意到，古麒絨材在羽絨采購時存在“蹊蹺”之處。

無為市宏新羽絨制品有限公司（下稱“宏新羽絨”）于2020年成立，成立當年即進入古麒絨材的前五大供應商。報告期內，公司向宏新羽絨采購金額分別為4435.67萬元、8335.07 萬元、7,388.84 萬元，宏新羽絨分別為其第三、第二、第三大供應商。

古麒絨材解釋稱，主要系宏新羽絨承繼發行人原主要供應商安徽省鴻興羽絨制品有限公司（下稱“鴻興羽絨”）的采購業務。公司早在2012年便與鴻興羽絨合作，宏新羽絨與鴻興羽絨之間存在近親屬關系，經雙方協議，公司將向鴻興羽絨的采購轉移至宏新羽絨。

但值得注意的是，鴻興羽絨已“麻煩纏身”。據天眼查APP顯示，該公司已于2022年5月被限高。

圖片來源：天眼查APP

不僅是對昔日被“限高”供應商的不離不棄，古麒絨材對鴻興羽絨的“平替”宏新羽絨的部分采購價格，也略高于公司平均采購價格。

圖片來源：古麒絨材招股書

2020-2021年，古麒絨材對宏新羽絨60%規格原料白羽絨的采購價格，較公司采購均價分別高出9.07%、12.13%。對此，古麒絨材稱主要因當年向宏新羽絨采購白鵝絨產品時間為市場價格高點。

“小巨人”復審未通過，縮減研發費用增厚利潤

招股書顯示，根據中國羽絨工業協會的相關說明：“2022 年我國羽絨服裝產量約 1.2 億件，按照羽絨服裝羽絨用量100g/件，當年羽絨服裝理論羽絨材料用量1.2萬噸?！备鶕鲜銮闆r測算，2022年公司向羽絨服裝客戶供貨量約占羽絨服裝理論市場用量的12%，在羽絨服裝用羽絨產品市場份額較高，具有較強的競爭優勢。同時，古麒絨材表示，公司2019年曾被評為第一批專精特新“小巨人”企業。

不過，據審核問詢函回復顯示，2022年8月，公司未通過專精特新“小巨人”企業復審，主要原因系“宏觀經濟短期劇烈波動下研發費用未達到相關要求”。

據披露，2020年公司產品銷售數量和銷售價格大幅下降，公司為應對短期經營挑戰，延緩了研發項目的投入，導致當年研發費用降至358.38萬元，占營收比重為0.81%，未滿足近2年研發費用占營業收入總額比重不低于3%的要求。

粗略測算，2020年公司研發費用較往?？s減約1000萬元，約占當年公司凈利潤的20%。

古麒絨材表示，2021年及2022年研發費用分別為1739.23 萬元、2336.93萬元。公司將在符合條件后，向主管機關重新申請專精特新“小巨人”企業認定。

財經網注意到，古麒絨材研發項目中，實際研發費用與預算金額存在巨大差異。譬如，“拒水拒油羽絨羽毛材料開發關鍵技術研究”項目整體預算為1500萬元，但報告期內實際研發費用僅471.75萬元。

此外，在古麒絨材強調行業研發檢測人才和掌握核心生產工藝的生產人才較為稀缺的情況下，公司研發人員薪酬出現下滑。

2020-2022年公司研發人員薪酬總額分別為93.3萬元、114.04萬元、123.41萬元，人均薪酬為5.83萬元、6.71萬元、5.88萬元，可見2022年人均薪酬有所下降。

圖片來源：古麒絨材招股書

與同行企業興業科技相比，古麒絨材的研發人員薪酬也偏低。同期，興業科技研發人員人均薪酬分別為12.7萬元、13.73萬元、11.35萬元。