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剛發完產銷喜報沒多久，海馬汽車（000572.SZ）就公告將延期回復深交所關于公司2022年年報的問詢函，而這已經是其第二次發出延期回復公告。按照深交所原本的要求，海馬汽車本該在5月25日前就回復，這是患上了“拖延癥”，還是有什么苦衷？

(資料圖片僅供參考)

作為海南省唯一的乘用車整車生產企業，海馬汽車雖然今年前5個月銷量同比增長49.86%至1.62萬輛，財報業績卻十分難看。今年一季度歸母凈虧損為5210.1萬元，去年全年歸母凈虧損更是高達15.74億元。

正是這樣的大幅虧損引起了監管部門的注意。5月11日，深交所向海馬汽車發送問詢函，針對相關經營業績提出質疑，甚至要求海馬汽車說明相關資產計提大額減值是否存在不當盈余管理或“洗大澡”的情形。

但是，截至《車圈能見度》發稿，海馬汽車還未回復問詢函，只在投資者互動平臺承認，“近年來公司業績不佳，核心原因在于公司自身。對此，公司管理層有著深刻的反省與檢討”。

那個依靠甩賣房產，曾成功扭虧“摘星脫帽”的海馬汽車，似乎又一次站在了危險的懸崖邊。

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巨虧被質疑“洗大澡”

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海馬汽車1988年創立，是曾經國產車的實力干將，更是海南工業的“領頭羊”，令很多海南人心生向往。

2016年是海馬汽車的巔峰時刻，當年全年銷量達到21.6萬輛，同比增長19.30%，凈利潤也實現了2.3億元。

然而從2017年開始，海馬汽車就陷入了跌跌不休的困境。2017年全年銷量下滑35.1%至14萬輛，2018年繼續下滑51.9%至6.8萬輛。

伴隨著銷量下滑的是，海馬汽車的虧損也在迅速擴大。2017年和2018年，歸母凈利潤分別為-9.94億元和-16.4億元，兩年累計虧損超過26億元。

因為連續兩個會計年度經審計的凈利潤為負值，當時深交所將海馬汽車實行“退市風險警示”，“海馬汽車”股票名變更為“*ST海馬”。

為了自救，海馬汽車不得不靠售賣資產、組織瘦身、重整供應鏈、變革營銷渠道等來解決流動性危機。

據統計，2019年，海馬汽車兩次出售上海及海口房產總計401套，套現資金3.33億元；當年7月，海馬汽車將其持有的河南海馬物業服務有限公司39%股份轉讓，獲得約4300萬元的收益；9月，海馬汽車將其持有的上海海馬研發有限公司100%股權轉讓，獲得約4.3億元收益。

一系列操作之下，2019年海馬汽車實現歸母凈利潤8519.6萬元，成功扭虧為盈。2020年6月又成功“摘星”，2021年5月成功“脫帽”。

不過現在看來，靠售賣資產只能解燃眉之急，海馬汽車還是沒能走出經營困境，2022年再次轉盈為虧。最新的年報顯示，2022年海馬汽車歸母凈利潤為虧損15.74億元，上年同期則是盈利1.12億元。

因此，深交所發出問詢函，要求海馬汽車說明相關經營數據的變化詳情和合理性，其中有一條更是直接質疑公司存在“洗大澡”的情形。

原因是年報顯示，因研發項目停止導致研發設備、模具閑置，因業務縮減導致現有產能過剩，海馬汽車對原已資本化的研發支出、固定資產、無形資產進行減值測試，當期計提減值準備合計8.15 億元，占當期凈利潤的 51.75%。

據《車圈能見度》了解，如果是“洗大澡”的話，就相當于上市公司利用費用遞延處理、計提折舊或攤銷等方法，故意在年報中制造“虧過頭”的現象，然后在第二年實現扭虧，以避免退市。這屬于會計游戲的主要手段。

不過，海馬汽車尚未對問詢函進行回復，是否真的“洗大澡”，還得等待監管部門的“審判”。對于后續經營，海馬汽車在投資者互動平臺上的態度是：“不會幻想回到過去，更不會放棄。”

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外援“依賴癥”難消

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“如何利用現有可用的資源和條件破舊立新、堅持轉型、走出困境，找到一條適合公司自身情況的發展道路，是公司管理層正在全力以赴努力的方向。”據海馬汽車透露，公司已明確了南北基地不同發展戰略。

其中，鄭州基地將利用現有產能，一是做好出口；二是爭取通過與合作伙伴的深度合作，謀劃區域出行專用產品等細分市場；三是進一步處置低效、無效資產，合理控制規模、著力降低負擔。

這里面我們注意到，雖然是個路子，但海馬汽車存在依賴合作伙伴的問題。比如最早發展初期，海馬汽車曾借著與日本馬自達合作，推出了普力馬和福美來等頗受歡迎的車型，其中福美來還是中國車市“新三樣”之一。

在2017年陷入經營困境的時候，海馬汽車與小鵬汽車簽署了《小鵬品牌汽車合作制造框架協議》，開始為小鵬汽車代工，到2019年6月實現了第10000輛小鵬G3下線。2019年-2021年，海馬汽車連續3年年報顯示，主要產品為8S、S7、小鵬等。

不管自身造血能力如何，如果能靠代工“活下去”倒也可以。遺憾的是，海馬汽車與小鵬汽車的代工合作2021年到期未續。

或許是急于找到新的“大樹”，接著我們經常能看到海馬汽車與其他公司合作的消息，只是很多都沒有了下文。

像是去年4月，有消息說，滴滴正與海馬汽車就合作生產電動汽車進行談判，但處于協商階段，尚未就造車事宜作出最后決定，后續就沒有再看到這個消息。

現在確定的是，海馬汽車已經與豐田、盒子智行達成合作，主要押寶“氫燃料電池汽車和B端出行市場”兩條賽道。

今年4月，海馬汽車宣布，與豐田將在氫燃料電池汽車研發與產業化領域建立戰略合作伙伴關系，共同推動氫燃料電池汽車在國內市場真正落地，并實現商業化運營。

5月初，海馬汽車透露，公司與豐田合作打造的氫能乘用車7X-H已完成工程設計，搭載豐田電推系統的功能樣車已于今年4月底成功試制下線，爭取于今年第四季度開展小批量示范運營。

與盒子智行的合作主要是由全資子公司增資入股。盒子智行是一家從事智能出行平臺運營的創新科技公司，主要提供包括B端新能源汽車設計、銷售、運營及物聯網商業化平臺，主打網約車、出租車及公務出行市場。

不過，以海馬汽車目前的虧損情況，《車圈能見度》還是擔憂其能否支撐到氫能源車的交付。B端市場開拓起來也沒那么容易，盒子智行這個“后來者”還處于成長階段。

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扭轉局面路在何方？

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由于經營業績每況愈下，近3個月股價震蕩下行，投資者們開始質疑海馬汽車是否發展戰略有錯誤，以及現在管理層的能力是否已不適合帶領海馬汽車。

就拿全面轉型新能源汽車和智能汽車這一戰略來說，大勢所趨，轉型決策沒有問題，但海馬汽車把重點放在了氫能源這個尚未成熟的市場領域。

根據中汽協數據，今年一季度新能源汽車累計產銷分別完成165萬輛和158.6萬輛，同比分別增長27.7%和26.2%。其中，氫燃料電池汽車累計產銷分別為566輛和681輛，累計同比分別增長-24.4%和-6.8%。數據是相當低迷的，實現產業化之路還需要更長的時間。

由于商業化進程緩慢，此前已有不少傳統車企在這一賽道打了退堂鼓，包括日產、戴勒姆等。2021年中旬，本田也在日本宣布，將關閉日本狹山工廠，停產氫燃料電池車CLARITY FUEL CELL，轉而更加關注電動汽車。

再結合海馬汽車自身的業績情況，投資者對其氫能源車的戰略有質疑也可以理解。除此之外，出口業務也是海馬汽車近年來經營重點方向，同樣存在一定的不確定性。

2022年，海馬汽車境內銷量3120輛、同比下降85.32%，境外地區銷量21272輛、同比增長157.53%，境內外銷量形成了強烈反差。

海外市場不同于國內市場，上市公司對其掌控力度、了解程度可能有所欠缺，對當地市場變化的反應可能出現延遲，進而會影響海外市場銷量。此外，隨著貿易保護主義抬頭，海外貿易在物流、結算等方面可能面臨相關政策變動風險。

海馬汽車方面也坦言，出口依賴性風險是公司重點關注風險之一。不過，對于該風險，公司的措施是：一方面，將力爭開拓更多海外市場，合理分散風險；另一方面，將與海外合作伙伴不斷加強合作深度，從銷售到生產到研發，通過合作的加深，規避不確定性風險。

眼下，海馬汽車正在努力重振主業經營。我們可以看到，公司前5個月的銷量有了明顯的提升，但我們暫時還沒看到海馬汽車扭轉局面的趨勢，現狀依然嚴峻。

作者 | 劉媛媛

來源 | 車圈能見度（CarVisibility）

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