曾號稱“一年賣出12億杯，可繞地球4圈”的香飄飄(603711.SH)究竟還能繞地球幾圈?

事實是，香飄飄早已不香了。長江商報記者發(fā)現(xiàn)，6月25日，香飄飄股價收報17.43元/股，較2019年8月5日的38.40元/股早已腰斬。

今年6月18日晚間，香飄飄公告稱，公司可轉(zhuǎn)換公司債券批復(fù)到期失效，借此募資8.6億元計劃流產(chǎn)。

股價“跌跌不休”、可轉(zhuǎn)債募資計劃流產(chǎn)，是香飄飄經(jīng)營狀況的真實反映。近三年，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)維持在3億元級。

此外，長江商報記者了解到，一直以來，香飄飄熱衷投資理財及營銷。2020年，其理財收益達(dá)0.19億元，營銷費(fèi)用3.48億元，而研發(fā)投入只有0.23億元。

香飄飄主營沖泡奶茶，去年將即飲奶茶列為第二增長曲線。在現(xiàn)制奶茶遍地、外賣半小時送到手的背景下，香飄飄的競爭力在哪兒?

股價跌跌不休債券無奈流產(chǎn)

籌劃兩年多的可轉(zhuǎn)債募資，香飄飄最終無奈選擇放棄。

根據(jù)公告，因受資本市場環(huán)境、融資時機(jī)、募投項目、行業(yè)情況等綜合因素影響，香飄飄未能在證監(jiān)會核準(zhǔn)發(fā)行期限內(nèi)完成公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券事宜，本次公開發(fā)行A股可轉(zhuǎn)換公司債券方案的批復(fù)和決議有效期已到期自動失效。

香飄飄公告稱，終止本次發(fā)行不會對公司生產(chǎn)經(jīng)營造成重大影響，未來，公司將根據(jù)項目的推進(jìn)進(jìn)度及資金需求狀況，統(tǒng)籌安排公司融資計劃。

本次可轉(zhuǎn)換公司債券籌劃始于2019年4月，當(dāng)月19日晚間，公司披露的預(yù)案顯示，擬通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券募資不超過8.70億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，將全部投資于成都年產(chǎn)28萬噸無菌灌裝液體奶茶項目、天津年產(chǎn)11.2萬噸無菌灌裝液體奶茶項目。

公司稱，項目建成投產(chǎn)后，香飄飄液體奶茶產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步豐富，公司“固體杯裝奶茶+液體奶茶”業(yè)務(wù)布局更加完善，有助于減小公司業(yè)績季節(jié)性波動，顯著提升公司的盈利能力。

2019年12月，香飄飄的可轉(zhuǎn)債發(fā)行申請獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)。然而，一再延期，最終，可轉(zhuǎn)債募資還是夭折。

香飄飄的可轉(zhuǎn)債募資為何會胎死腹中?

分析人士稱，這可能與股價跌跌不休有關(guān)。

截至今年6月25日，香飄飄股價為17.43元/股，較2019年8月5日的歷史高點(diǎn)38.40元/股下跌了54.61%，也較去年6月8日的33.50元/股下跌了47.97%，基本上腰斬。

香飄飄放棄發(fā)行可轉(zhuǎn)債，主要原因可能就是與股價跌幅較大有關(guān)。2019年8月，股價達(dá)到38元/股左右，如今不到一半，此前設(shè)計的轉(zhuǎn)股價格與股價倒掛。那么，預(yù)計投資人購買其債務(wù)的意愿不強(qiáng)，公司可能會面臨發(fā)債失敗風(fēng)險。在這種情況下，公司干脆放棄發(fā)行可轉(zhuǎn)債。

值得一提的是，影響股價及發(fā)行可轉(zhuǎn)債的還有一件事，那就是公司部分稅則問題正在接受相關(guān)部門調(diào)查。

今年4月29日，香飄飄公告表示，公司因以往年度部分進(jìn)口材料適用稅則問題受到相關(guān)部門調(diào)查。公司尚未收到就上述調(diào)查事項的結(jié)論性意見或決定，公司已在2020年度計提了相應(yīng)的成本費(fèi)用5184.71萬元。

香飄飄被相關(guān)部門調(diào)查，尚未有結(jié)論性意見或決定，這也影響到公司正常運(yùn)營，以及二級市場上的股價。

業(yè)績增長疲軟上半年預(yù)虧

股價下跌與放棄發(fā)行債券，一定程度上是香飄飄基本面的綜合反映。

香飄飄的基本面并不理想，發(fā)展甚至有些停滯。

2005年8月，香飄飄在浙江湖州成立，專注于杯裝奶茶，很快成長為行業(yè)龍頭，國內(nèi)市場占有率一度接近60%。

2011年，香飄飄啟動A股IPO計劃，2013年7月4日接受浙江證監(jiān)局的上市輔導(dǎo)，但當(dāng)年IPO暫停，期間，曾因與保薦人產(chǎn)生糾紛而更換保薦券商，直到2015年11月，香飄飄才現(xiàn)身證監(jiān)會預(yù)披露名單中。

2015年，其IPO也未能如愿。

2017年，香飄飄第三次IPO，終于如愿以償?shù)顷慉股市場。

香飄飄曾披露驕人業(yè)績——“一年賣出12億杯，可繞地球4圈”。2016年，上市前一年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.90億元、凈利潤2.66億元，分別同比增長22.44%、30.48%。

然而，上市之后，疲態(tài)就顯露出現(xiàn)。2017年，上市當(dāng)年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.40億元，同比增長10.49%，凈利潤2.68億元，同比僅微增0.63%。

2018年至2020年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為32.51億元、39.78億元、37.61億元，同比變動23.13%、22.36%、-5.46%。同期凈利潤分別為3.15億元、3.47億元、3.58億元，同比變動17.53%、10.39%、3.15%，增幅逐年放緩。扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)分別為2.82億元、3.07億元、3.01億元，同比變動16.37%、8.80%、-1.75%。

2016年至2020年，公司的銷售凈利率分別為11.14%、10.14%、9.68%、8.73%、9.53%，整體上呈下滑趨勢。

今年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.91億元、凈利潤0.03億元，分別同比增長60.67%、103.48%，扣非凈利潤-0.11億元，同比增長87.41%。

看上去，今年一季度的業(yè)績高速增長，但同比的基數(shù)是去年疫情期間的業(yè)績，基數(shù)偏低。實際上，今年一季度的經(jīng)營業(yè)績遠(yuǎn)不及2019年同期。2019年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.37億元、凈利潤0.52億元，分別同比增長28.26%、83.61%。

在今年一季度報告中，香飄飄稱，目前，公司收入結(jié)構(gòu)中，傳統(tǒng)沖泡產(chǎn)品仍占有大部分比重，二季度為傳統(tǒng)沖泡產(chǎn)品季，沖泡產(chǎn)品銷售具有較明顯的季節(jié)性波動，會對公司當(dāng)季度的營收造成一定程度的影響。

公司將繼續(xù)加快即飲產(chǎn)品第二增長曲線的培育，特別是圍繞MECO果汁茶，對標(biāo)現(xiàn)調(diào)茶飲店水果茶進(jìn)行品牌及產(chǎn)品的消費(fèi)者心智培育。因此，公司將在第二季度加大對即飲產(chǎn)品的品牌傳播及銷售推廣的資源及費(fèi)用投放力度。預(yù)計今年上半年會有一定程度的虧損。

熱衷營銷與理財

經(jīng)營未能有效突破，香飄飄似乎也沒有全身心推動主營業(yè)務(wù)發(fā)展。

主業(yè)做奶茶、輔業(yè)搞理財，香飄飄的優(yōu)勢正在逐漸喪失。

根據(jù)招股書，早在2014年，香飄飄就開始投資理財，2015年，其收益率接近6%。2018年至2020年，公司因為投資理財?shù)膬羰找娣謩e為0.13億元、0.16億元、0.19億元，逐年增長。2020年底，公司交易性金融資產(chǎn)余額為8.59億元。

在主業(yè)奶茶方面，香飄飄十分注重營銷。2016年至2020年，公司投入的銷售費(fèi)用分別為6.76億元、6.17億元、8億元、9.67億元、7.14億元，其中，營銷費(fèi)(含廣告費(fèi)、市場推廣費(fèi))分別為4.19億元、3.10億元、3.97億元、5億元、3.48億元。

毫無疑問，巨額營銷費(fèi)用吞噬了不少利潤。實際上，2016年以來，公司營銷費(fèi)用均超過當(dāng)期凈利潤。

與營銷方面大手大腳花錢相對應(yīng)的是，香飄飄在研發(fā)方面卻有點(diǎn)舍不得。

2016年至2020年，公司的研發(fā)投入分別為0.06億元、0.14億元、0.09億元、0.31億元、0.23億元，2019年出現(xiàn)較大幅度增長，但2020年明顯壓縮。

這五年，公司投入的營銷費(fèi)用分別是研發(fā)投入的69.83倍、22.14倍、44.11倍、16.13倍、15.13倍。2020年，可能是受疫情影響，營銷費(fèi)用有所減少，但當(dāng)年的營銷費(fèi)用仍然是研發(fā)投入的15倍多。

如今，奶茶市場已經(jīng)發(fā)生巨變，喜茶、奈雪的茶異軍突起，借助外賣模式，現(xiàn)制茶已經(jīng)成為新茶的代名詞，備受市場青睞。

奈雪的茶已經(jīng)在港股上市，喜茶即將完成新一輪融資，估值600億元。借助資本的力量，奈雪的茶、喜茶等新生代將迅速開疆拓土，占領(lǐng)市場。

分析人士稱，新茶飲誕生多年，為何如今才成為香飄飄的最大威脅?原因在于外賣模式的迅速崛起，手機(jī)下單、外賣半小時送到手，想要什么口味就點(diǎn)什么口味，這一便利性優(yōu)勢可能打敗香飄飄。

與之相比，香飄飄的沖泡奶茶，經(jīng)營模式較為單一，運(yùn)營機(jī)制陳舊，不具有便利性，且研發(fā)投入不足，產(chǎn)品的優(yōu)勢也不十分明顯。