王忠軍賣房賣畫也未能奏效，華誼兄弟(300027.SZ)依舊在困苦中掙扎。

春節(jié)以來，《溫暖的抱抱》《你好，李煥英》等爆款連映，華誼兄弟獲利頗豐。一季度，公司營業(yè)收入3.97億元，同比增逾七成，但扣除非常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為-0.71億元，仍然處于虧損之中。

截至今年一季度末，華誼兄弟長短期債務達30億元，賬面資金為8.52億元，償債壓力依舊較大。

償債壓力大，是華誼兄弟大舉收購資產(chǎn)后接連虧損的后遺癥。據(jù)長江商報記者梳理統(tǒng)計，上市以來，華誼兄弟耗資近49億元收購，與馮小剛、張國立、李晨等導演、演員捆綁。

然而，頻頻高溢價收購形成商譽35.70億元，標的公司業(yè)績頻頻爽約，巨額資產(chǎn)減值，導致華誼兄弟陷入經(jīng)營困境。2018年至2020年，公司三年合計虧損61.95億元。

二級市場上，2015年以來，華誼兄弟股價跌跌不休，最大跌幅達87.24%。

目前，華誼兄弟實際控制人王忠軍、王忠磊兄弟合計持有公司25.41%股權(quán)，二人的股權(quán)質(zhì)押率超過90%。

一季度扣非凈利潤仍然虧損

春節(jié)檔、五一檔接連超出市場預期的火爆情況下，華誼兄弟仍然未能“復活”。

一季報顯示，今年前三個月，華誼兄弟實現(xiàn)營業(yè)收入3.97億元，同比增長73.57%。去年同期，營業(yè)收入為2.29億元，2019年一季度為5.92億元。今年一季度，雖然較去年同期大幅增長，但仍然低于2019年同期。歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)為2.35億元，同比實現(xiàn)扭虧為盈。但是，扣非凈利潤仍然虧損，虧損金額為0.71億元。

扣非凈利潤虧損、凈利潤超2億元，源于非經(jīng)常性損益。今年一季度，公司長期股權(quán)投資、金融資產(chǎn)處置損益，以及因股價變動引起的金融資產(chǎn)公允價值變動損益共同作用，推動公司扭虧為盈。

具體為，公司根據(jù)股價變動對參投公司的公允價值變動確認公允價值變動收益，針對參投公司華誼騰訊娛樂有限公司、GuruOnline(Holdings)Limited等確認金額共計約2.06億元。

公開信息顯示，今年春節(jié)以來，影視業(yè)逐漸恢復正常，《你好，李煥英》等爆款連映，華誼兄弟從中受益匪淺。只是，讓人意外的是，公司主營業(yè)務仍然在虧損。

華誼兄弟成立于2004年11月19日，注冊資本500萬元。2009年10月15日，在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。

曾經(jīng)，影視業(yè)紅紅火火，華誼兄弟經(jīng)營業(yè)績也表現(xiàn)為快速增長。2009年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入為6.04億元、凈利潤0.85億元，到2015年，營業(yè)收入和凈利潤分別達到38.74億元、9.76億元，6年間分別增長了5.41倍、10.48倍。

然而，從2016年開始，經(jīng)營業(yè)績就走下坡路，并逐步陷入虧損困境。2016年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入35.03億元，同比下降9.55%，凈利潤8.08億元，同比下降17.21%。2017年，其實現(xiàn)的營業(yè)收入、凈利潤分別為39.46億元、8.28億元，同比增長12.64%、2.49%。

2018年至2020年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為38.14億元、22.44億元、15億元，同比下降3.34%、41.18%、33.14%，接連下降。凈利潤為-11.69億元、-39.78億元、-10.48億元，同比變動-241.09%、-240.36%、73.65%，連續(xù)三年巨額虧損，合計虧損61.95億元。

其實，在2016年，華誼兄弟主營業(yè)務就表現(xiàn)為虧損，當年，其扣非凈利潤-0.40億元，同比下降108.52%，為上市以來首次虧損。2018年至2020年，扣非凈利潤分別為虧損12.57億元、39.83億元、10.18億元，三年合計虧損62.58億元。

經(jīng)營接連巨虧的同時，華誼兄弟財務壓力陡增。

截至去年底，華誼兄弟的資產(chǎn)負債率為62.22%，創(chuàng)近10年來歷史新高。期末，公司貨幣資金6.44億元，短期借款19.15億元、一年內(nèi)到期的非流動負債0.46億元、長期借款11.71億元、應付債券2.22億元，長短期債務合計為33.54億元，其中短期債務為19.61億元，現(xiàn)有資金無力償還短期債務。

時隔三個月后的今年一季度末，公司貨幣資金增加至8.52億元，長短期債務合計為31.15億元，其中短期債務為17.81億元，現(xiàn)有資金不能覆蓋短期債務。

去年，市場上盛傳，公司實控人王忠軍賣畫賣房回血，以接濟華誼兄弟渡難關(guān)。目前來看，華誼兄弟還存在較大財務壓力。

豪賭式高溢價收購

華誼兄弟如今的困局，與公司豪賭式高溢價收購有關(guān)。隨著影視業(yè)調(diào)整，公司風險逐步爆發(fā)。

作為國內(nèi)知名的大型綜合性娛樂集團，華誼兄弟是靠外延式并購而快速擴大規(guī)模的。

1994年，王中軍、王中磊兄弟創(chuàng)立華誼兄弟，并于2009年率先登陸創(chuàng)業(yè)板，被稱為“中國影視娛樂第一股”。上市后，借助資本市場，華誼兄弟開啟了大規(guī)模的發(fā)展模式。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2013年至2016年的四年，華誼兄弟相繼收購了銀漢科技50.88%股權(quán)、浙江常升70%股權(quán)、東陽浩瀚70%股權(quán)、英雄互娛20%股權(quán)、東陽美拉70%股權(quán)等。據(jù)不完全統(tǒng)計，這些收購合計耗資約48.64億元(含股份支付)。

在這些收購交易中，既體現(xiàn)了王忠軍、王忠磊兄弟的精明、果敢，又充分展示了兄弟二人的瘋狂與賭性。

2013年7月23日，華誼兄弟披露收購預案，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合方式作價6.72億元收購銀漢科技50.88%股權(quán)。這次交易，標的公司增值率約為1586.81%。銀漢科技為家庭娛樂公司，主營手游。

當年，華誼兄弟與張國立實行捆綁，支付現(xiàn)金2.52億元向知名導演、演員張國立收購成立才三個月的浙江常升70%股權(quán)，這也是一次超高溢價交易，溢價率接近36倍。

不過，這次收購，張國立需將其中的1.52億元購買王忠軍兄弟手中所持的華誼兄弟股票，并鎖定三年。

當年底，華誼兄弟又籌劃收購永樂影視51%股權(quán)，交易價格為3.98億元。不過，最終交易價格沒談攏，交易終止。

2015年，A股“瘋牛”行情下，影視也成為市場熱點。這一年，華誼兄弟收購步伐加快。除了收購上海刃游、自在傳媒等部分股權(quán)外，公司相繼將東陽浩瀚70%股權(quán)、英雄互娛20%股權(quán)、東陽美拉70%股權(quán)收入囊中。

這些收購不斷刷新了市場對影視行業(yè)的認知。收購東陽浩瀚之時，標的公司成立才一天，注冊資本1000萬元，而70%股權(quán)的交易價格高達7.56億元，溢價率高約75倍。只不過，通過收購，華誼兄弟與李晨、馮紹峰、Angelababy、鄭愷、杜淳、陳赫等明星股東實施了利益捆綁。

收購馮小剛旗下的東陽美拉更讓人吃驚。當時，成立僅兩個月的東陽美拉注冊資本500萬元，總資產(chǎn)為1.36萬元，凈資產(chǎn)為-0.55萬元，而標的公司估值卻高達15億元。

當年，公司還出資19億元收購了英雄互娛20%股權(quán)，這是迄今為止公司單筆最大規(guī)模投資。

超高溢價收購形成巨額商譽。至2015年底，華誼兄弟商譽達35.70億元，其中，收購銀漢科技、浙江常升、東陽浩瀚、東陽美拉形成的商譽分別為5.36億元、2.45億元、7.49億元、10.47億元。

上述收購簽署了業(yè)績對賭協(xié)議，但最終仍然有不少業(yè)績爽約。如2016年，浙江常升承諾凈利潤3779.5萬元，實際為2500.13萬元。東陽美拉，2016年、2107年分別完成業(yè)績1.02億元、1.17億元，剛剛達標。2018年，只完成6501.5萬元業(yè)績，馮小剛補償6821萬元。2019年，凈利潤1.64億元，達標了，但2020年只有552.38萬元，比承諾數(shù)少1.75億元，馮小剛需用現(xiàn)金補償。

標的業(yè)績爽約帶來的是商譽等資產(chǎn)大幅減值。2018年，商譽減值9.73億元，2019年資產(chǎn)減值26.93億元，其中商譽減值6億元，長期股權(quán)投資減值損失18.73億元，其中，對參股公司英雄互娛、銀漢科技分別計提減值12.51億元、4.77億元。此前，公司通過處置華宇訊科、GDCTechnologyLimited、東陽浩瀚等出表，大幅減少了資產(chǎn)減值損失。

資產(chǎn)減值直接導致了2018年至2020年連續(xù)三年巨額虧損，將華誼兄弟推進經(jīng)營困境。