從水環境保護到水資源利用，太和水(605081.SH)通過對外并購延伸產業鏈。

8月2日晚間，太和水披露對外收購方案，公司擬現金收購黑龍江海赫飲品有限公司(以下簡稱“海赫飲品”)100%股權，以加快公司在天然蘇打水領域的市場開拓與布局。

長江商報記者注意到，作為太和水上市后的首筆對外收購標的，去年凈利潤僅200萬元的海赫飲品，在本次交易交易中獲得了6600萬元的交易對價，較其凈資產溢價105.8%。同時，交易對手方也作出了未來三年主營業務收入合計不低于4500萬元且扣非凈利潤率不低于12%的業績承諾。

值得關注的是，主打水環境生態修復的太和水，在2021年2月上市后業績變臉。上市首年，公司營收和凈利潤分別下降17.8%、43.72%，今年一季度凈利潤繼續下降26.1%。截至8月3日收盤，太和水除權后股價16.7元/股，僅為其IPO發行價四成左右。

溢價對外收購擴展瓶裝蘇打水領域，太和水能否借此機會緩解當前的經營壓力?

標的承諾三年主業收入超4500萬

據太和水披露，此次公司擬收購的海赫飲品成立于2010年，主打天然蘇打水的生產和銷售，生產取水地位于黑龍江省齊齊哈爾市拜泉縣天然蘇打水保護區，其主要產品瓶裝蘇打水，包括自有品牌巴拜泉天然蘇打水、海赫天然蘇打水，亦包括為品牌商以OEM方式生產的蘇打水。

海赫飲品也屬于水產業鏈上的公司。公告顯示，太和水的主營業務圍繞水環境生態修復與構建。近年來，公司依托于常年在水質研究領域的技術，對全國各地的優質天然水源進行了考察和篩選，擬通過并購手段進行高效的資源整合，進入大健康領域。

長江商報記者注意到，本次交易存在較高的溢價。市場法評估下，海赫飲品整體估值為7000萬元，較其賬面凈資產增值3855.64萬元，增值率122.62%;收益法評估下，海赫飲品的整體估值為6200萬元，較其賬面凈資產增值3055.64萬元，增值率97.18%。

在上述評估價值的基礎上，考慮海赫飲品現有取水能力的稀缺性和交易對手方做出的承諾，本次收購中海赫飲品100%股權的交易價格為6600萬元，較其賬面凈資產依舊存在105.8%的溢價率。

本次交易中，交易對手方作出業績承諾，即2022年至2024年，海赫飲品各年度經審計的扣非凈利潤率需達到12%以上(含12%)，并且各年度經審計主營業務收入(不含稅，下同)分別達到1100萬元、1350萬元、1550萬元及以上，同時2022年度至2024年度經審計主營業務收入合計達到4500萬元以上。如果上述業績承諾未達成，則海赫飲品股權對價調整至5000萬元。

而從當前的經營數據來看，海赫飲品的利潤數較低，或在短期內對太和水的業績影響有限。2021年和2022年上半年，海赫飲品分別實現營業收入1276.97萬元、549.98萬元，凈利潤201.82萬元、62.59萬元，扣非凈利潤165.86萬元、61.59萬元。以此計算，海赫飲品的扣非凈利潤率分別為12.99%、11.2%。

訂單不及預期上市首年業績“變臉”

推出上市后的首筆對外收購，與太和水當前正在面臨業績增長難題不無關系。

在登陸A股上市之前，太和水盈利能力保持穩步增長趨勢。2021年2月，太和水在滬市主板上市，上市首年公司業績“變臉”。2021年，太和水實現營業收入4.6億元，同比減少17.8%;凈利潤9094.43萬元，同比減少43.72%。

對此，太和水解釋稱，受業主方投資計劃、項目招標流程、施工工期等因素影響，單體大項目的承接與施工對公司的業績波動會產生一定影響。報告期內，公司跟蹤項目重點區域出現疫情反復、河南洪澇災害以及部分地方水生態項目延遲或暫緩，公司新訂單不及預期，營業收入有所下滑。

今年年初，受疫情影響，一季度太和水實現營業收入4603.86萬元，同比僅增長0.56%;凈利潤772.34萬元，同比繼續下降26.1%。

長江商報記者注意到，除了新訂單不及預期之外，處于環保行業的太和水一直存在應收賬款高企的問題，也在一定程度上拖累公司業績。

截至2021年末，太和水應收賬款賬面價值6.71億元，占公司總資產的31.52%，同比增長40.24%，與營收增速相背離。2021年，太和水計提應收賬款壞賬準備6403.8萬元，同比增長131%。對此，太和水依舊解釋稱主要是受疫情等因素影響，客戶進行審計決算的審核審批周期明顯延長，同時工程進度款的支付也變慢。

截至今年3月末，太和水資產總額20.72億元，流動資產17.86億元，其中應收賬款6.13億元，占總資產的比例依舊接近三成。

基于當前的業績表現，二級市場上，上市一年半的太和水股價一直處于破發狀態。截至8月3日收盤，太和水除權后股價16.7元/股，僅為其IPO發行價四成左右。