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邁為股份（300751）
投資要點
持續(xù)推動低銦方案，降低HJT對銦的依賴：（1）設(shè)備優(yōu)化降銦可降至12mg/W：通過對濺射單元的不斷優(yōu)化，目前邁為最新PVD對于100%銦基靶材的理論單耗已從近20mg/W降至13.5mg/W，舊設(shè)備亦可升級，預(yù)計2023年末可降低到12mg/W。按照ITO靶材價格2500元/kg估算，對應(yīng)的靶材成本約0.03元/W。（2）低銦疊層膜降銦可降至6mg/W：將低銦疊層膜方案（50%銦基+50%非銦基疊層TCO）與PVD改進方案相結(jié)合，銦基靶材理論單耗可降低至6mg/W。該方案下電池效率與全銦基TCO電池持平，同時可與銅電鍍、銀包銅等技術(shù)結(jié)合。我們判斷低銦方案為正面采用傳統(tǒng)ITO靶材，將背面改成新型AZO（鋁摻雜的氧化鋅ZnO透明導(dǎo)電玻璃），按照ITO靶材價格2500元/kg估算，對應(yīng)的靶材成本約0.015元/W。（3）規(guī)模化銦回收有望降低至1mg/W：HJT規(guī)模日益擴大，銦材料的回收可進一步實現(xiàn)，結(jié)合無銦靶材的逐步深入，吉瓦(GW)級異質(zhì)結(jié)電池工廠的銦消耗量將有望降低至1mg/W，按照ITO靶材價格2500元/kg估算，對應(yīng)的靶材成本約0.0025元/W。
銦的儲量充足，不會成為制約HJT發(fā)展的因素：我們考慮低銦疊層方案，即僅正面采用“90%氧化銦+10%氧化錫”的ITO靶材，純銦占氧化銦約83%，則6mg/W的ITO靶材用量中，純銦的使用量約6*90%*83%=4.48mg/W，對應(yīng)1GW的HJT電池消耗4.5噸銦。近期銦金屬價格有所上漲，目前約2225元/公斤，創(chuàng)近5年以來新高，按照1GW的HJT電池用銦量4.5噸，對應(yīng)銦成本約1000萬元。根據(jù)靶材企業(yè)壹納光電的研究數(shù)據(jù)，當前全球銦儲量為35.6萬噸，能夠年電池片產(chǎn)能500GW的背景下使用150+年。長期來看銦的儲量充足，不會成為制約HJT行業(yè)發(fā)展的掣肘。
技術(shù)不斷迭代&設(shè)備降本有望促使大廠逐步開啟規(guī)模擴產(chǎn)，邁為作為龍頭設(shè)備商具備高訂單彈性：我們預(yù)計2023年HJT擴產(chǎn)50-60GW，考慮邁為股份80%市占率及HJT整線設(shè)備價值量3.5-4.0億元/GW（配置不同，價格有差異），預(yù)計2023年邁為潛在HJT設(shè)備訂單體量約140-190億元。時間節(jié)奏上，我們認為大廠即將開始布局。HJT作為電池片環(huán)節(jié)的革命性技術(shù)目前仍處于擴產(chǎn)早期，傳統(tǒng)廠商尚未大規(guī)模布局，新進入者此時投資擴產(chǎn)可獲得先發(fā)優(yōu)勢，因此2023年新進入者數(shù)量持續(xù)高增，而傳統(tǒng)大廠在2024年開始大規(guī)模擴產(chǎn)。邁為的高市占率有望保持。
盈利預(yù)測與投資評級：我們維持公司2023-2025年的歸母凈利潤為13.09/19.40/29.41億元，對應(yīng)當前股價PE為35/23/15倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游HJT擴產(chǎn)不及預(yù)期，研發(fā)進展不及預(yù)期。
