近日，共享按摩椅品牌“樂(lè)摩吧”母公司——福建樂(lè)摩物聯(lián)科技股份有限公司(簡(jiǎn)稱“樂(lè)摩物聯(lián)”)向港交所遞交IPO申請(qǐng)的消息，引發(fā)了業(yè)界對(duì)共享經(jīng)濟(jì)資本狂歡的猜想?！督?jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，作為智能按摩服務(wù)提供商龍頭，樂(lè)摩物聯(lián)近年來(lái)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。其中，2024年前三季度營(yíng)收已超6億元，凈利潤(rùn)達(dá)1億元。不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，重資產(chǎn)的業(yè)務(wù)模式或是樂(lè)摩物聯(lián)潛在的最大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，其未來(lái)能否持續(xù)“躺贏”尚待市場(chǎng)驗(yàn)證。

十年磨一“椅”的商業(yè)傳奇

“讓人人隨時(shí)隨地享受智能健康生活!”在樂(lè)摩吧官網(wǎng)上，記者看到了樂(lè)摩物聯(lián)所宣傳的“企業(yè)使命”。細(xì)究之，就是讓用戶在商業(yè)綜合體、影院、交通樞紐場(chǎng)所(包括機(jī)場(chǎng)、高鐵站等)等消費(fèi)場(chǎng)景可以享受更放松、更便捷、更專(zhuān)業(yè)的智能按摩休息與體驗(yàn)的服務(wù)。

值得肯定的是，以創(chuàng)始人謝中惠在2016年推出“樂(lè)摩吧”并開(kāi)啟智能按摩服務(wù)為起點(diǎn)，到目前為止，樂(lè)摩物聯(lián)在智能按摩服務(wù)領(lǐng)域已經(jīng)深耕了近十年。

尤其是近幾年，樂(lè)摩吧實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)張。其官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年1月15日，該公司已為智能按摩服務(wù)設(shè)立超4.5萬(wàn)個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，投放超50萬(wàn)張智能按摩設(shè)備，覆蓋中國(guó)大陸31個(gè)省級(jí)行政區(qū)及339個(gè)城市，累計(jì)可識(shí)別服務(wù)人數(shù)超1.5億，注冊(cè)會(huì)員人數(shù)超2800萬(wàn)名。

在樂(lè)摩物聯(lián)遞交的招股書(shū)中，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2021年至2023年連續(xù)三年，按交易額計(jì)算，樂(lè)摩物聯(lián)在中國(guó)大陸所有智能按摩服務(wù)提供商中排名第一。

招股書(shū)顯示，2022年、2023年和2024年前三季度，樂(lè)摩物聯(lián)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為3.30億元、5.87億元和6.15億元。其中，2023年和2024年前三季度同比增幅分別高達(dá)77.75%、39.08%。此外，作為公司的主要收入來(lái)源，2022年、2023年和2024年前三季度，智能按摩服務(wù)產(chǎn)生的收入分別為3.16億元、5.68億元和6.04億元，占同期總收入的比例分別為95.75%、96.74%和98.22%，主營(yíng)業(yè)務(wù)突出。

而從凈利潤(rùn)指標(biāo)來(lái)看，樂(lè)摩物聯(lián)的發(fā)展更為亮眼。2022年、2023年及2024年前三季度，樂(lè)摩物聯(lián)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為853.40萬(wàn)元、9457.80萬(wàn)元、10002.00萬(wàn)元。

共享按摩能否持續(xù)“躺贏”待觀察

環(huán)球CEO智庫(kù)創(chuàng)始理事長(zhǎng)、香港會(huì)計(jì)及財(cái)務(wù)匯報(bào)局原經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼政策總監(jiān)趙廣彬在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，共享按摩椅的出現(xiàn)，體現(xiàn)了人民對(duì)美好生活的追求，“比如，對(duì)于商務(wù)人士來(lái)說(shuō)，這種利用碎片時(shí)間進(jìn)行及時(shí)的按摩保健的服務(wù)一定會(huì)成為剛需。”

記者采訪多位業(yè)內(nèi)人士了解到，在共享按摩椅的健康剛需下，消費(fèi)場(chǎng)景拓展難、盈利模式過(guò)于單一，或是樂(lè)摩物聯(lián)“躺贏”之路上的兩大難題。

針對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景拓展問(wèn)題，樂(lè)摩物聯(lián)在其招股書(shū)中專(zhuān)門(mén)揭示了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)：“若我們無(wú)法有效管理我們的業(yè)務(wù)以及在新消費(fèi)場(chǎng)景中的擴(kuò)張及增長(zhǎng)，我們的業(yè)務(wù)及前景可能會(huì)受到重大不利影響。”

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)研究院副院長(zhǎng)、中國(guó)市場(chǎng)學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)歐陽(yáng)日輝表示，持續(xù)穩(wěn)定的盈利模式是投資者最為關(guān)心的問(wèn)題，共享按摩椅的業(yè)務(wù)邏輯之所以成立，就是探索了讓投資者信得過(guò)的盈利模式。

“該案例對(duì)于消費(fèi)場(chǎng)景的卡位至關(guān)重要，如何處理好與公共場(chǎng)所合作的關(guān)系，理順雙方的分配機(jī)制，實(shí)現(xiàn)多方共贏，將是案例未來(lái)的挑戰(zhàn)。”歐陽(yáng)日輝說(shuō)。

誠(chéng)然，樂(lè)摩吧近年來(lái)不斷深耕商業(yè)綜合體、影院、交通樞紐場(chǎng)所等消費(fèi)場(chǎng)景。但有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，盡管影院占有按摩設(shè)備數(shù)量的八成，但僅貢獻(xiàn)了近兩成的營(yíng)收，這意味著樂(lè)摩吧或面臨擴(kuò)張有效性的問(wèn)題。

另?yè)?jù)招股書(shū)披露，樂(lè)摩物聯(lián)的經(jīng)營(yíng)模式主要分直營(yíng)模式與合伙人模式。其中，目前約70%的服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)在直營(yíng)模式下運(yùn)營(yíng)，約30%的服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)為合伙人模式下運(yùn)營(yíng)。

不過(guò)，在毛利率上，占主導(dǎo)地位的直營(yíng)模式卻遠(yuǎn)低于合伙人模式。招股書(shū)顯示，2024年前三季度，樂(lè)摩物聯(lián)的合伙人模式毛利率高達(dá)74.44%，遠(yuǎn)超直營(yíng)模式的34.22%。

多位業(yè)內(nèi)人士還向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，當(dāng)前共享按摩椅的消費(fèi)潛力有待進(jìn)一步挖掘。如何進(jìn)一步提高按摩椅的硬件質(zhì)量，如何針對(duì)細(xì)分人群進(jìn)行消費(fèi)體驗(yàn)的提升，以及如何在發(fā)展商業(yè)利益的同時(shí)兼顧公共利益，都是相關(guān)企業(yè)亟須做的功課。

重資產(chǎn)模式下亟待商業(yè)創(chuàng)新

記者進(jìn)一步采訪發(fā)現(xiàn)，目前在全國(guó)擁有超4.5萬(wàn)個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)和超50萬(wàn)張智能按摩設(shè)備的樂(lè)摩物聯(lián)，其資金投入巨大。而這一重資產(chǎn)模式，或?qū)?duì)樂(lè)摩物聯(lián)的未來(lái)發(fā)展產(chǎn)生一定影響。

記者查閱樂(lè)摩物聯(lián)招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，截至2023年12月31日，樂(lè)摩物聯(lián)按摩設(shè)備數(shù)量為257815臺(tái)，同比增幅達(dá)54%。截至2024年前三季度，樂(lè)摩物聯(lián)按摩設(shè)備數(shù)量為402121臺(tái)，較2023年初增加了141%。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士估算，單臺(tái)智能按摩椅的設(shè)備平均成本達(dá)數(shù)千元，再加上入場(chǎng)費(fèi)以及運(yùn)營(yíng)都需要成本投入，這種重資產(chǎn)的業(yè)務(wù)模式不管是對(duì)于樂(lè)摩物聯(lián)，還是對(duì)于加盟商來(lái)說(shuō)，都存在一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)樂(lè)摩物聯(lián)近年來(lái)的快速擴(kuò)張，前述業(yè)內(nèi)人士用“激進(jìn)”一詞形容，認(rèn)為規(guī)模擴(kuò)張大幅消耗了樂(lè)摩物聯(lián)的現(xiàn)金流。招股書(shū)顯示，截至2022年、2023年和2024年前三季度，樂(lè)摩物聯(lián)的投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為-5506.6萬(wàn)元、-1.37億元及-1.45億元，其中購(gòu)買(mǎi)物業(yè)、廠房及設(shè)備以及無(wú)形資產(chǎn)的款項(xiàng)分別為4627萬(wàn)元、1.35億元及1.45億元。與此同時(shí)，各期公司轉(zhuǎn)撥自在建工程的按摩設(shè)備賬面值分別為3210.8萬(wàn)元、1.47億元及1.31億元。

此外，截至2022年末和2023年末，樂(lè)摩物聯(lián)的流動(dòng)負(fù)債凈額分別為1792萬(wàn)元和3184萬(wàn)元。對(duì)此，樂(lè)摩物聯(lián)坦言：“這可能使我們面臨流動(dòng)資金風(fēng)險(xiǎn)，并影響我們未來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利或其后維持盈利的能力。”

一位行業(yè)知情人士表示，樂(lè)摩物聯(lián)目前面臨著諸多挑戰(zhàn)，包括高昂的場(chǎng)地租金和運(yùn)維成本，以及來(lái)自實(shí)體按摩店和新興按摩平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，這些因素將導(dǎo)致其持續(xù)“躺贏”充滿不確定性。樂(lè)摩物聯(lián)在招股書(shū)中表示，如果沒(méi)有充足的現(xiàn)金流或無(wú)法以其他方式獲得充足資金，公司未來(lái)的可持續(xù)盈利能力將受到影響。在談及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，樂(lè)摩物聯(lián)坦言：“智能按摩服務(wù)行業(yè)近年發(fā)展迅猛，吸引了越來(lái)越多試圖抓住這一機(jī)遇的參與者。導(dǎo)致我們面臨巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。”

記者注意到，此次樂(lè)摩物聯(lián)赴港IPO，在業(yè)界也引發(fā)了對(duì)共享經(jīng)濟(jì)的猜想。如何在共享經(jīng)濟(jì)的視角下進(jìn)行自身的商業(yè)創(chuàng)新，或?qū)⑹菢?lè)摩物聯(lián)不可回避的話題。多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，樂(lè)摩物聯(lián)有待加快商業(yè)創(chuàng)新。譬如在重資產(chǎn)模式創(chuàng)新方面，可以通過(guò)租賃的形式將設(shè)備租給加盟商，進(jìn)一步分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)，從而轉(zhuǎn)變成輕資產(chǎn)的模式。

趙廣彬說(shuō)：“近些年，共享經(jīng)濟(jì)對(duì)我國(guó)很多行業(yè)領(lǐng)域的發(fā)展起到了積極作用。雖然曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)一些‘資本熱炒、一地雞毛’的發(fā)展亂象，但總體上看其未來(lái)仍大有可為。”歐陽(yáng)日輝表示，共享經(jīng)濟(jì)在爭(zhēng)議中發(fā)展，不斷完善商業(yè)模式，上市是考察和考驗(yàn)共享經(jīng)濟(jì)的晴雨表。

不過(guò)，歐陽(yáng)日輝等專(zhuān)家還指出，共享經(jīng)濟(jì)的發(fā)展受核心技術(shù)和盈利模式的影響。沒(méi)有核心技術(shù)支撐，投資者擔(dān)心即便有好的商業(yè)模式也容易被模仿和超越。