6月11日，厚普股份（300471.SZ）迎來(lái)了上市8周年紀(jì)念日。

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作為天然氣加注設(shè)備供應(yīng)商，厚普股份上市后通過(guò)并購(gòu)、新設(shè)等方式，將業(yè)務(wù)延伸至天然氣和氫能源等相關(guān)工程的EPC總承包建設(shè)，以及氫能設(shè)備供應(yīng)等領(lǐng)域，曾因氫能熱點(diǎn)、清潔能源概念備受市場(chǎng)追捧。

然而，就在公司不斷擴(kuò)展業(yè)務(wù)版圖的同時(shí)，公司總經(jīng)理、副總經(jīng)理、董秘、董事等密集變動(dòng)，八年更是換了五任CFO，這成為厚普股份上市以來(lái)的一個(gè)縮影。這背后，是公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)難如人意。

上市公司高管離職常常受到資本市場(chǎng)和投資者的高度關(guān)注，尤其是掌握著公司財(cái)務(wù)命脈的CFO。八年五任CFO中，任期最短的不到1年。而厚普股份的審計(jì)機(jī)構(gòu)四川華信（集團(tuán)）會(huì)計(jì)師事務(wù)所，則已經(jīng)連續(xù)服務(wù)了13年，審計(jì)報(bào)告出具的一直是“標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)”。兩相對(duì)比，反差明顯。

微盈一年，大虧一年

厚普股份上市后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)始終堪憂。上市首年，公司報(bào)出的成績(jī)單就是增收不增利，2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.13億元,同比增長(zhǎng)16.25%；凈利潤(rùn)1.77億元,同比下降1.69%。此后業(yè)績(jī)直接跳水，2017年?duì)I業(yè)收入下滑43.20%，凈利潤(rùn)下滑82.40%；2018年?duì)I業(yè)收入再次下降49.87%，凈虧損高達(dá)4.84億元。

公司近6年的利潤(rùn)表現(xiàn)，則重復(fù)著“微盈一年、大虧一年”的“魔咒”。2017—2022年間，厚普股份凈利潤(rùn)分別為0.30億元、-4.84億元、0.17億元、-1.99億元、0.12億元、-1.42億元，合計(jì)凈虧損7.66億元（圖1）。截至2023年一季度末，公司未分配利潤(rùn)為-2.17億元，意味著公司尚有2.17億元的虧損未能彌補(bǔ)。

而厚普股份扣非歸母公司凈利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)五年為負(fù)，2018—2022年間合計(jì)虧損超過(guò)8億元。扣非凈利潤(rùn)連年虧損，凈利潤(rùn)則呈現(xiàn)出“微盈一年、大虧一年”，避免了連續(xù)三年虧損。按照2020年修訂前的證券法規(guī)定，公司連續(xù)三年虧損將被暫停上市。

此外，公司資產(chǎn)減值的計(jì)提，在微盈年份和大虧年份呈現(xiàn)出較大差異。微盈年份，也就是2017年、2019年、2021年，厚普股份計(jì)提的資產(chǎn)減值損失（含信用減值損失）分別為-0.14億元、0.32億元、0.06億元（損失以負(fù)值列示，正數(shù)代表本期減值回?fù)艽笥谟?jì)提），遠(yuǎn)低于大虧年份的資產(chǎn)減值損失金額；在虧損的2018年、2020年、2022年，資產(chǎn)減值損失分別為-1.96億元、-0.99億元、-0.41億元，金額相對(duì)較高（圖2）。也就是說(shuō)，厚普股份的利潤(rùn)表現(xiàn)，與資產(chǎn)減值的高低呈現(xiàn)出強(qiáng)相關(guān)性。

而這些，并沒(méi)有反映厚普股份資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)的全部。

查看歷年財(cái)報(bào)，有業(yè)內(nèi)資深審計(jì)師指出，厚普股份的固定資產(chǎn)、存貨、其他非流動(dòng)資產(chǎn)等均存在大額資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)減值是否足額計(jì)提存疑。

產(chǎn)能利用率不足50%，資產(chǎn)減值跡象明顯

厚普股份最大的一次固定資產(chǎn)投資，來(lái)自IPO募投項(xiàng)目的實(shí)施。上市前一年的2014年，公司固定資產(chǎn)賬面價(jià)值僅有1.37億元，設(shè)備產(chǎn)能為年產(chǎn)CNG加氣站設(shè)備1200臺(tái)、LNG加氣站成套設(shè)備160套。招股書(shū)披露的主要生產(chǎn)設(shè)備的賬面平均成新率為86.87%，從折舊年限來(lái)看，基本上還能用10年左右。

2015年6月11日，厚普股份上市，募集資金凈額為7.17億元，其中與產(chǎn)能擴(kuò)張相關(guān)的項(xiàng)目有三個(gè)，包括年新增180套LNG撬裝式加氣站成套裝置技術(shù)改造項(xiàng)目、LNG船用成套裝置制造項(xiàng)目、天然氣加氣設(shè)備關(guān)鍵部件制造項(xiàng)目，投資額分別為1.83億元、1.98億元和0.78億元。

根據(jù)招股書(shū)，三個(gè)募投項(xiàng)目實(shí)施完成后，公司LNG加氣站成套設(shè)備的產(chǎn)能將由此前的年產(chǎn)160套增加到340套，并新增LNG船用成套裝置產(chǎn)能430套/年，新增天然氣加氣設(shè)備關(guān)鍵部件共計(jì)22220件、套/年。三大項(xiàng)目預(yù)計(jì)每年將新增銷售收入近10億元（表1）。

（表1：厚普股份IPO產(chǎn)能計(jì)劃）

從進(jìn)展來(lái)看，2017年3—4月，厚普股份披露募投項(xiàng)目全部達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)。當(dāng)年在建工程中有5.62億元的募投項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)固，2017年底固定資產(chǎn)賬面價(jià)值增至7.81億元。根據(jù)公司規(guī)劃，募投項(xiàng)目將在建成投產(chǎn)后次年達(dá)到生產(chǎn)能力的70%，第二年達(dá)到生產(chǎn)能力的100%。在此后的6年間，公司基本沒(méi)有再進(jìn)行大額固定資產(chǎn)投資，可以看出，公司的產(chǎn)能總體保持穩(wěn)定。

募投項(xiàng)目投產(chǎn)以后，厚普股份的生產(chǎn)能力大幅提升，但結(jié)合之后的銷售情況來(lái)看，公司新增的產(chǎn)能并沒(méi)有被充分利用。

根據(jù)2021年報(bào)問(wèn)詢函回復(fù)公告，公司全年LNG成套設(shè)備銷量為191套，不到340套年產(chǎn)能的六成；船用加注設(shè)備銷量為8套，不到430套年產(chǎn)能的2%（表2）；LNG專項(xiàng)設(shè)備及其他的產(chǎn)能消化同樣嚴(yán)重不足。整體來(lái)看，2021年公司天然氣車用加注設(shè)備和船用加注設(shè)備合計(jì)銷售收入4.3億元，不到募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)新增年收入9.97億元的一半。也就是說(shuō)，厚普股份的產(chǎn)能被大量閑置。

（表2：厚普股份2021年天然氣加注設(shè)備銷售情況）

然而，厚普股份在歷年財(cái)報(bào)中沒(méi)有披露暫時(shí)閑置的固定資產(chǎn)情況，相應(yīng)減值計(jì)提也是寥寥無(wú)幾。2017—2022年間，厚普股份合計(jì)計(jì)提固定資產(chǎn)減值8917萬(wàn)元，其中涉及機(jī)器設(shè)備的減值僅有2688萬(wàn)元（表3）。

（表3：2017年以來(lái)的固定資產(chǎn)減值損失）

截至2022年末，厚普股份固定資產(chǎn)賬面價(jià)值為7.69億元。與同行業(yè)上市公司富瑞特裝、蜀道裝備相比，厚普股份固定資產(chǎn)投資創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)效益更低，2022年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)僅為0.92次，不到富瑞特裝和蜀道裝備的一半（表4）。

（表4：固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與同行業(yè)公司對(duì)比）

相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，長(zhǎng)期資產(chǎn)（包括固定資產(chǎn)）可收回金額低于其賬面價(jià)值的，按其差額計(jì)提減值準(zhǔn)備并計(jì)入減值損失，其中可收回金額為資產(chǎn)的公允價(jià)值減去處置費(fèi)用后的凈額與資產(chǎn)預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值兩者之間的較高者。

有業(yè)內(nèi)審計(jì)師向記者表示，在生產(chǎn)線長(zhǎng)期處于半閑置的狀態(tài)，且實(shí)際創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)效益也遠(yuǎn)低于計(jì)劃收入的情況下，可以認(rèn)為固定資產(chǎn)減值跡象已經(jīng)非常明顯。

存貨高企，跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提存疑

存貨亦可反映出厚普股份產(chǎn)能利用率不足、銷售不暢的問(wèn)題，其跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提存疑。

2017年以來(lái)，厚普股份存貨占各期總資產(chǎn)的比例逐年上漲，存貨周轉(zhuǎn)率整體持續(xù)下降。截至2022年末，厚普股份存貨賬面價(jià)值高達(dá)6.93億元，占到了總資產(chǎn)的30%；存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)僅為0.9次，不到2017年的一半（圖3）。

從存貨結(jié)構(gòu)來(lái)看，發(fā)出商品占比最大，2022年末金額已經(jīng)達(dá)到了3.54億元，占到了存貨的一半以上（表5）。

（表5：厚普股份歷年存貨構(gòu)成（億元））

年報(bào)顯示，厚普股份采用訂單式生產(chǎn)，生產(chǎn)部門(mén)按照“以銷定產(chǎn)”的模式組織生產(chǎn)，在公司與客戶簽訂銷售合同以后，根據(jù)產(chǎn)品的供貨時(shí)間要求、生產(chǎn)復(fù)雜程度及生產(chǎn)周期統(tǒng)籌進(jìn)行生產(chǎn)安排。公司發(fā)出商品的形成、期間的長(zhǎng)短和規(guī)模的大小，主要依據(jù)銷售合同中關(guān)于產(chǎn)品交付、安裝和驗(yàn)收的條款約定，同時(shí)受到貨物運(yùn)輸、安裝工程和客戶驗(yàn)收周期的影響。

一直以來(lái)，公司的生產(chǎn)模式和收入確認(rèn)方式?jīng)]有發(fā)生變動(dòng)，而發(fā)出商品的增長(zhǎng)并沒(méi)有帶來(lái)收入的持續(xù)增長(zhǎng)。厚普股份2017年、2022年的營(yíng)業(yè)收入分別為7.39億元、7.14億元，幾乎相當(dāng)，但是發(fā)出商品金額增長(zhǎng)了三倍以上。

對(duì)比前期來(lái)看，根據(jù)招股書(shū)披露的信息，公司上市之初發(fā)出商品驗(yàn)收周期為通常3-5個(gè)月，但是2021年報(bào)問(wèn)詢函回復(fù)公告顯示驗(yàn)收周期為通常2-9個(gè)月，出現(xiàn)明顯延長(zhǎng)。

厚普股份的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例，也要低于同行業(yè)上市公司。2022年，厚普股份存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例僅為3.08%，低于蜀道裝備的4.19%，更低于富瑞特裝的14.25%（表6）。

（表6：存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例與同行業(yè)公司對(duì)比）

1.71億應(yīng)收工程款，五年未計(jì)提任何減值

公司的其他非流動(dòng)資產(chǎn)同樣存在較高的減值風(fēng)險(xiǎn)。

公司2022年財(cái)報(bào)顯示，“其他非流動(dòng)資產(chǎn)”列示的分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目，金額1.71億元。而該項(xiàng)目的實(shí)施還要追溯到6年前。2017年底，子公司厚普工程完成并向業(yè)主單位盤(pán)錦俊誼科技有限公司等公司交付37MW分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目且并網(wǎng)發(fā)電。由于光伏行業(yè)政策的變化，盤(pán)錦俊誼科技等項(xiàng)目公司無(wú)法將光伏電站出售變現(xiàn)，導(dǎo)致無(wú)法向厚普工程支付工程款，該光伏項(xiàng)目的工程施工成本合計(jì)1.71億元。隨后該光伏電站項(xiàng)目由厚普工程代管，直至今日，期間未計(jì)提任何資產(chǎn)減值。

項(xiàng)目公司之一的盤(pán)錦俊誼科技，曾于2017年與厚普工程簽訂了一份總價(jià)為6000萬(wàn)元的分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目合同。據(jù)查，該公司是一家小微企業(yè)，注冊(cè)資本僅200萬(wàn)元，實(shí)繳資本為0。其大股東四川省華峻機(jī)電安裝工程有限公司同樣為小微企業(yè)。也就是說(shuō)，項(xiàng)目公司可能不具備支付能力。

在補(bǔ)貼退潮、光伏上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)等多重因素影響下，光伏行業(yè)的光環(huán)逐漸褪去，下游EPC項(xiàng)目整體盈利水平普遍下降。光伏技術(shù)的更迭同樣加速落后產(chǎn)能淘汰。國(guó)泰君安證券研究表明，技術(shù)變革帶來(lái)設(shè)備更新迭代，硅片設(shè)備更新周期3-4年，電池片設(shè)備更新周期2-3年，組件設(shè)備更新周期1.5-2年。在此情勢(shì)下，6年前的光伏項(xiàng)目能變現(xiàn)多少呢？

對(duì)于該光伏項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估，一位審計(jì)師分析，“要看當(dāng)初投建的可研報(bào)告或預(yù)測(cè)報(bào)告，也要看產(chǎn)線技術(shù)是否過(guò)時(shí)，如果不及預(yù)期，就存在較大減值風(fēng)險(xiǎn)。”

資產(chǎn)是企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中賴以生存的物質(zhì)保障，在企業(yè)的整個(gè)生命周期中，資產(chǎn)質(zhì)量直接影響到企業(yè)經(jīng)營(yíng)的成敗。一般而言，資產(chǎn)的價(jià)值取決于未來(lái)為企業(yè)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益的大小。目前來(lái)看，厚普股份部分資產(chǎn)的賬面價(jià)值與實(shí)際價(jià)值已經(jīng)發(fā)生背離，天然氣加注設(shè)備生產(chǎn)線整體利用率不足50%，營(yíng)收增長(zhǎng)停滯的情況下存貨持續(xù)高企，其他非流動(dòng)資產(chǎn)潛藏著拖欠了五年的1.71億應(yīng)收工程款，資產(chǎn)質(zhì)量令人擔(dān)憂。