2021年12月29日，云漢芯城（上海）互聯(lián)網科技股份有限公司（簡稱“云漢芯城”）在深交所創(chuàng)業(yè)板的上市申請獲受理。如今，一年半的時間過去，申報材料就已先后提交了5次，但云漢芯城仍未獲得上會之機。
深交所發(fā)行公開網站顯示，最新招股書（申報稿）提交時間是2023年3月27日，卻又因申請文件中“財務資料已過有效期”，被中止發(fā)行審核，時間定格在3月31日。
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一般而言，被中止發(fā)行審核后，要求發(fā)行人3個月內補齊材料。如果未在規(guī)定的時限內完成則可能導致上市發(fā)行終止。按云漢芯城一年半內遞交5次招股書（申報稿）的上市迫切程度來說，大概率會在6月30日之前完成財報資料更新，屆時將是其第6次提交申報稿。
電子元器件批發(fā)商
趕上了行業(yè)上行周期
在電子元器件產業(yè)鏈中，上游原廠高度集中，生產模式通常以批量化規(guī)模生產為主， 且需要一定的剛性生產制造周期。而下游電子產品制造企業(yè)則相對分散，會受到市場因素影響而長短期波動，下游需求端與上游供應端產出存在一定錯配。
基于此，在上游原廠和下游需求之間需要分銷商在其中協(xié)助，調節(jié)市場庫存，起到“蓄水池”的作用，從而完成電子元器件在不同市場、不同區(qū)域、不同供貨期限的調配。
傳統(tǒng)市場中，電子元器件分銷商主要有授權代理商和獨立分銷商。而隨著互聯(lián)網的加速發(fā)展，第三類元器件分銷商——線上分銷商開始陸續(xù)涌現(xiàn)，云漢芯城便是代表之一。
2011 年，云漢芯城自主搭建的云漢芯城線上商城上線，精準定位下游海量中長尾需求的中小企業(yè)訂單，為其提供供應鏈服務。
云漢芯城B2B商城作為中介，一面從上游芯片原廠采購電子元器件，一面通過線上平臺轉賣給下游客戶，通過買賣的價差獲利。
目前，公司99%的收入來自于電子元器件B2B銷售，用農夫山泉的話解釋，“云漢芯城不生產電子元器件，我們只是電子元器件的搬運工。”也因此，招股書中將云漢芯城所屬行業(yè)歸類為批發(fā)業(yè)。
搞批發(fā)，自然賺得是“辛苦錢”。
近3年，云漢芯城的主營業(yè)務毛利率分別為12.94%、11.05%和 12.16%，數(shù)據(jù)并不高。主營業(yè)務邊際利潤貢獻低，如果公司想賺取更多利潤，就必然要擴大營收規(guī)模，薄利多銷。恰逢2020-2022年的半導體三年上升周期，云漢芯城隨之客戶規(guī)模翻倍，業(yè)務不斷拓展，營收、凈利潤“乘風而起”。
2020 年度、2021 年度，全球半導體產業(yè)市場規(guī)模分別達到 4404 億美元、5559 億美元，同比增幅為 6.80%、26.20%，處于高速增長態(tài)勢。2022 年全球半導體市場規(guī)模預計將達到6332.38億美元，增長13.9%。市場增長的同時，疫情原因，也加速傳統(tǒng)線下分銷轉移線上，導致線上訂單激增，短交期電子元器件現(xiàn)貨需求在線上商城不斷匯集。
2019年云漢芯城累計注冊用戶34萬，2020年累計注冊用戶39萬，2021年累計注冊用戶48萬。累計注冊用戶不斷增長的同時，交易客戶數(shù)量也呈現(xiàn)逐年遞增態(tài)勢，2019年交易客戶數(shù)量2.34萬個，2020年2.63萬個，同比增長12%；進入2021年，公司交易客戶突破 4 萬家，同比增長53%。
報告期內，2019年至2021年，公司營業(yè)收入分別為8.27億元、15.34億元、38.36億元，營收年復合增速高達115.37%；歸母凈利潤分別為2019年虧損約3000萬；2020年實現(xiàn)扭虧為盈，盈利3000萬；2021盈利1.6億元，同比增幅高達433%，其業(yè)績表現(xiàn)與半導體行業(yè)發(fā)展同頻波動。
盈利或僅是賬面富貴
經營性現(xiàn)金流持續(xù)為負
然而，云漢芯城凈利潤的優(yōu)異表現(xiàn)，或僅是賬面富貴，經營活動并未給公司帶來充足現(xiàn)金流。
在其高速發(fā)展的2019-2021年，云漢芯城經營活動產生的現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負。報告期內，云漢芯城經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為-7179.10 萬元、-6878.03 萬元、-5065.75 萬元。
也就是說，2019年公司虧3000萬的時候，搭進去了7000萬現(xiàn)金；而當2021年公司賺了1.6億的時候，還搭進去了5000萬現(xiàn)金。不管每年賺不賺錢，都得往里砸現(xiàn)金？
對此，公司解釋稱，經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為負與經營模式、采購端與銷售端賬期錯配相關。
銷售模式上，云漢芯城主要采用“先銷后采”模式，即公司在接到銷售訂單后，再向供應商下發(fā)采購需求。采購的產品通過物流運輸至公司倉庫驗收入庫后，公司再按照交期要求向客戶寄送產品。目前，公司90%以上的收入來自這一模式。
由于上游電子元器件原廠高度集中，中游采購的云漢芯城話語權不高，供應端議價能力低，因此在信用政策上對方一般要求預付全部款項或給予小于等于30 天的賬期；下游客戶又以國內生產制造企業(yè)為主，通常給與1-3個月的付款賬期。
因此，銷售端回款周期高于采購端的付款周期，導致云漢芯城在經營過程中存在一定期限墊資。從存貨規(guī)模及應收賬款的波動變化，可見其經營過程中對資金的需求頗大。
報告期內，公司應收賬款分別為5656萬元、1.76億元 和 3.99億元，三年翻了7倍；
存貨賬面價值分別為 3445萬元、8263萬元、2.21億元，三年翻了6.5倍；
對比之下，應收賬款和存貨增速均超過了營收這三年年4.6倍的增長。以此模式，如果未來公司業(yè)務規(guī)模還繼續(xù)成長，公司的應收賬款、存貨規(guī)模就會大幅增長，或將持續(xù)占用公司賬面資金。
半導體是一個強周期行業(yè)，三年即一個小周期。誠如招股書所說，2020-2022年，半導體處于高景氣周期，但三年過去，2023年半導體行業(yè)或正由盛轉衰。2022年末，世界半導體貿易統(tǒng)計組織（WSTS）發(fā)布預期稱，2023年半導體市場規(guī)模將同比減少4.1％，降至5565億美元。 與之前的預期（同比增長4.6％）相比，突然轉為負增長。
受市場需求增長放緩、去庫存以及電子器件價格回歸等多重因素影響，業(yè)內多數(shù)廠商均已出現(xiàn)了營收和凈利潤下滑情況。而隨著市場需求的進一步萎靡，芯片公司倒閉或也不在稀奇。
5月12日中午11時，OPPO旗下芯片公司哲庫科技在線上舉行了一場時長不足19分鐘的全員會議，宣布“公司決定關停哲庫，終止芯片自研業(yè)務。”這家成立于2019年，總投資高達500億，內部員工3000人的芯片公司“一朝隕落”，或許僅是半導體行業(yè)走衰的一個縮影。
接下來走弱的行業(yè)環(huán)境，令人不禁反思：半導體上行周期中，云漢芯城經營活動現(xiàn)金流尚且為負，如今行業(yè)下行周期或已至，公司業(yè)績還能持續(xù)增長么？倘若公司經營現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負，賬面資金持續(xù)外流，公司后續(xù)經營中的花銷又該誰來“買單”呢？
事實上，近些年云漢芯城一直靠籌資為日常經營輸血。
2019年至2021年，公司籌資活動產生的現(xiàn)金凈額分別為1000萬，1.87億元、1.34億元，三年合計流入3.31億元。值得一提的是，本次云天芯城上市擬募集金額約9.42億元，其中，補充流動資金項目4.2億元，占總募集金額的45%。從融資項目投入比重，也充分地反映了其對“補充流動資金”的渴望。
此外，云漢芯城還存在關聯(lián)關系中購銷重疊的情況。
力源信息是國內傳統(tǒng)電子元器件代理分銷商之一，95%以上的收入來自于電子分銷。招股書顯示，早在2018 年 4 月，云漢芯城股份公司第一次股權轉讓之前，力源信息就持有其股份500.40萬股，持股比例為10.25%，位列云漢芯城第三大股東。
2019-2021年，云漢芯城向力源信息采購電子元器件金額為285萬元，244萬元，868萬元，對于2021年突增的采購金額，公司解釋稱；同期云漢芯城向力源信息銷售產品金額為154萬元、126萬元和171萬元。
其實，購銷重疊在電子元器件分銷行業(yè)可能并不稀奇。這主要是由于電子元器件分銷商作為電子元器件行業(yè)上下游對接的樞紐，業(yè)內企業(yè)常會在不同時期向同一主體采購或銷售產品，導致存在購銷重疊現(xiàn)象，是行業(yè)共性。
來源：云漢芯城招股書申報稿
不過，后續(xù)仍需密切關注，畢竟購銷重疊當中最易引發(fā)利益輸送的問題，這也是監(jiān)管重點關注該情況的原因。
自詡科創(chuàng)屬性
研發(fā)投入?yún)s不足1%
值得一提的，云漢芯城還曾獲得“上海市專精特新中小企業(yè)”、“國家級專精特新‘小巨人’企業(yè)”、“高新技術企業(yè)”等榮譽。
但公司的批發(fā)生意可能并不需要多少科技含量，因此云漢芯城近些年的研發(fā)投入都不高，招股書顯示，2019-2021年，連續(xù)三年云漢芯城研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例不足1%，低于行業(yè)均值，且自2019年以來研發(fā)占營收比重連年下滑。
此外，在公司人員配置中，2021年銷售人員占比約76%，為677人。而技術人員僅95人，占比約11%。總體員工中高端人才不多，大專及以下人數(shù)合計513人，占比過半。
如果對比同行業(yè)公司員工，華強電子網銷售人員僅134人，人均創(chuàng)收1556萬元，是云漢芯城人均創(chuàng)收730萬元的兩倍還多，雖然云漢芯城營收量級高于華強電子網（2021年華強電子網營業(yè)收入31.29億元），但在盈利能力上追趕空間還有很大。
來源：云漢芯城招股書申報稿
總體來說，云漢芯城通過產業(yè)互聯(lián)網——在線商城的模式，協(xié)調半導體上下游產品供需流動，其角色不可或缺。但當經營模式需要大量資金進行“墊資”，遇上自身造血能力較弱，尋求“外援”就成了唯一的解決辦法，這或許也是云漢芯城5次遞交IPO申報書，急于登陸資本市場融資“續(xù)命”的內在原因。
文/李沐遙
