籌備兩年多，獸藥企業浙江海昇藥業股份有限公司（下稱“海昇藥業”）A股IPO迎來新進展，公司IPO申請近日獲北交所受理。

海昇藥業曾有滬深IPO計劃，其曾于2020年11月宣布啟動上市輔導，彼時公司計劃在創業板IPO上市。去年11月，公司將上市“賽道”切換至北交所。

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此次IPO，海昇藥業擬募資6.79億元，主要用于擴產。不過，成本上漲壓力下，即便公司提高產品售價也難攔毛利率下滑，其業績增長持續性存疑。此外，公司自2015年以來長達八年時間里無新增發明專利，研發費用率比同行低，毛利率卻能遠超同行，也為其IPO蒙上了一層不確定的“面紗”。

父女二人控股，與巨化集團頗有淵源

海昇藥業成立于2007年，公司主要從事獸藥原料藥、醫藥原料藥及中間體的研發、生產和銷售，其中獸藥原料藥以抗微生物和抗寄生蟲為核心，醫藥原料藥以解熱鎮痛和抗菌為核心。

葉山海、葉瑾之父女為海昇藥業的控股股東及實控人，二人合計控制公司67.33%的表決權。

財經網注意到，海昇藥業與氟化工巨頭巨化集團頗有淵源。

從履歷來看，葉山海于1983年9月至2005年3月曾就職于巨化集團公司制藥廠，任副廠長；2005年3月至2012年5月就職于衢州海順醫藥化工有限公司（巨化集團公司制藥廠分離出來的獨立公司），任執行董事兼總經理，葉山海現仍為該公司法定代表人；2007年10月至今，任海昇藥業董事長兼總經理。

除葉山海外，海昇藥業董事、副總經理王小青也曾就職于巨化集團公司制藥廠，任質量部經理；公司生產部負責人吳建新曾歷任巨化集團公司制藥廠車間工段長﹑副主任。

業務層面，巨化集團子公司巨化股份(600160.SH)是海昇藥業的主要供應商之一。

2020年至2022年（下稱“報告期”），海昇藥業對巨化股份采購金額分別為560.71萬元、760.82萬元和923.56萬元，占采購總金額的比例分別為9.89%、8.99%和12.81%。2022年，巨化股份為海昇藥業的第一大供應商。

此外，海昇藥業還向浙江巨化自動化儀表有限公司（下稱“巨化儀表”）采購自動化控制等設備款項以及與其相關的安裝費用，該公司為巨化集團的孫公司，葉山海兄弟葉琚璟持股22.95%并擔任巨化儀表董事、總經理。

在招股書中，海昇藥業將巨化儀表認定為關聯方，并表示，巨化儀表作為衢州市內少數能夠提供高品質DCS控制設備與支持服務的供應商，公司出于其質量優勢以及服務優勢的考慮向其采購設備，采購價格依照市場價格公允采購，采購總額較小。

境外客戶貢獻近半營收

招股書顯示，獸藥原料藥和中間體是海昇藥業的主要收入來源，合計占比達90%，醫藥原料藥占比僅在7%左右。

分產品來看，用于治療各類球蟲病、畜禽（豬、雞）大腸桿菌和巴氏桿菌感染的磺胺氯達嗪鈉，以及新型昆蟲生長調節劑地昔尼爾是海昇藥業的主要產品。報告期內，兩項產品的銷售收入占公司主營業務收入的比例分別為48.7%、58.65%和52.45%，產品相對集中。

報告期內，海昇藥業實現營收分別為2.07億元、2.69億元和2.64億元，同期歸母凈利潤分別為7948.5萬元、1.16億元和1.13億元，2022年營收、凈利潤雙降。

據招股書披露，近三年，海昇藥業境外銷售收入占比逐年提高。報告期各期，公司境外銷售收入占比分別為28.59%、36.05%和50.26%，2022年境外收入占據“半壁江山”。

隨著公司境外銷售業務規模逐步擴大，海昇藥業的經營業績也受到匯率波動影響，報告期內，公司因匯率變動形成的匯兌損失金額分別為321.84萬元、146.41萬元和-694.86萬元。

與此同時，海昇藥業對境外客戶的依賴度也進一步提升。

報告期內，海昇藥業前五大客戶銷售收入占當期主營業務收入的比例分別為41.28%、53.74%和64.90%，客戶相對集中，公司對第一大客戶ELANCO的銷售收入占營收的比例從2020年的15.11%逐年提升至2022年的35.67%。2022年，公司前兩大客戶ELANCO和AMPHRAY貢獻了46%的營收。

毛利率遠超同行，八年無新增發明專利

此次IPO，海昇藥業擬募資6.79億元，其中有6.49億元擬用于“年產800噸磺胺氯達嗪鈉”、“年產500噸磺胺嘧啶（鈉）、500噸鹽酸多西環素項目”等擴產項目，且以獸藥為主，剩余3000萬元用于CDMO車間建設項目。

值得關注的是，2022年，海昇藥業獸藥原料藥中的磺胺氯達嗪鈉、醫藥原料藥以及中間體產品的銷量均出現下降。其中，磺胺氯達嗪鈉銷量幾乎“砍半”；醫藥原料藥由于下游市場需求波動，銷量同比減少21.06%；中間體銷量減少7.69%。

另一方面，海昇藥業還面臨成本上漲壓力。

據招股書披露，2022年，海昇藥業獸藥原料藥的單位成本由2021年的11.35萬元/噸上漲至15.69萬元/噸。由于成本上漲，公司獸藥原料藥平均銷售單價也由2021年的29.6萬元/噸上漲至36.26萬元/噸。不過，售價上漲僅帶動毛利率提升7.04%，而成本上漲則導致毛利率減少11.95%，2022年，海昇藥業獸藥原料藥產品平均毛利率由2021年的61.65%下降至56.74%。

醫藥原料藥和中間體同樣如此。2022年，受原材料價格上漲影響，海昇藥業醫藥原料藥單位成本由2021年的3.97萬元/噸上漲至4.72萬元/噸，導致毛利率減少10.21%；同時平均銷售單價由上年的6.67萬元/噸上漲至7.41萬元/噸，帶動毛利率提升5.94%；二者綜合導致醫藥原料藥毛利率由2021年的40.48%下降至36.21%。

中間體2022年的單位成本由上年的2.07萬元/噸上漲至2.59萬元/噸，導致毛利率減少10.79%；同時平均銷售單價由上年的4.22萬元/噸上漲至4.81萬元/噸，帶動毛利率提升6.02%；二者綜合導致中間體毛利率由上年的50.86%下降至46.09%。

整體而言，海昇藥業2022年主營業務毛利率為52.73%，相較上年的57.51%下降4.78%。

與業內公司相比，報告期內海昇藥業的毛利率均在50%以上，而同行業可比公司均值在35%左右。這意味著，海昇藥業的毛利率較行業均值高出15個百分點左右。

毛利率遠超同行的情況下，海昇藥業的研發投入卻低于同行。報告期內，公司的研發費用率分別為3.26%、3.36%和3.62%，而同行業可比公司研發費用率均值分別為4.21%、4.27%和4.96%。

對此，海昇藥業的解釋是，公司的產品領域比較集中，研發項目比較有針對性，因此整體研發費用支出較少。

而從招股書披露的研發成果來看，截至2022年12月31日，海昇藥業僅取得三項發明專利，且兩項發明專利申請年份為2013年，另一發明專利申請年份為2015年。換言之，近八年，海昇藥業無新增發明專利。