時代改變著人們的出行方式，而技術(shù)進(jìn)步也帶動著出行工具的不斷優(yōu)化，甚至成為特定的人文風(fēng)尚。近年來，隨著“雙碳”目標(biāo)的推行和政策鼓勵，新能源交通工具越發(fā)受到消費者青睞。其中，電動兩輪車市場也在近幾年迎來了火熱的市場行情。除了新國標(biāo)政策刺激換購潮外，物聯(lián)網(wǎng)時代下的即時配送、外賣等新消費業(yè)態(tài)及疫情催生的短途出行方式的變化，均帶動了電動兩輪車需求量持續(xù)增長。

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消費市場的火熱也帶動了資本市場的敏銳嗅覺。近日，擁有“電動兩輪車行業(yè)鼻祖”稱號的綠源集團(tuán)控股（開曼）有限公司（下稱“綠源集團(tuán)”）在港交所遞交招股書，將沖刺港交所主板上市。這也是繼雅迪控股、愛瑪科技、新日股份等幾家電動兩輪車企業(yè)陸續(xù)登陸資本市場之后，電動兩輪車賽道再一次迎來的知名品牌。

沖刺港股市場 業(yè)績趨向穩(wěn)健

作為中國最早進(jìn)入電動兩輪車行業(yè)的品牌之一，綠源在行業(yè)內(nèi)率先實踐打造耐用型電動兩輪車的道路，秉持著“綠源液冷電動車，一部車騎十年”的產(chǎn)品定位，在電動兩輪車品牌第一梯隊中居于核心地位，并時刻關(guān)注技術(shù)升級，推動行業(yè)發(fā)展。憑借25年發(fā)展底蘊，綠源集團(tuán)本次沖擊港股IPO也備受市場關(guān)注。

綠源品牌創(chuàng)建于1997年，是國內(nèi)最早一批進(jìn)入電動兩輪車行業(yè)的公司，同時公司創(chuàng)始人倪捷和胡繼紅均為20世紀(jì)七八十年代的高材生，兩人創(chuàng)業(yè)后便專注于研發(fā)電動車關(guān)鍵技術(shù)，因此這也是綠源堪稱行業(yè)鼻祖的緣由。

25年發(fā)展中，綠源集團(tuán)不僅見證了電動兩輪車市場的興起、變革與繁榮，也逐步坐穩(wěn)了行業(yè)頭部品牌的地位。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2021年的電動兩輪車銷量計，綠源集團(tuán)在中國電動兩輪車生產(chǎn)商中排名第六，市場占有率為3.9%。而截至2021年12月31日，國內(nèi)前九大電動兩輪車制造商市場份額就達(dá)到了80.3%，市場高度集中，頭部競爭優(yōu)勢顯著。

近年來，綠源集團(tuán)經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)增長態(tài)勢。根據(jù)公司招股書，2019年至2021年，綠源集團(tuán)的營收分別為24.9億元、23.8億元和34.2億元，復(fù)合年增長率為17.1%。2022年上半年，綠源集團(tuán)的營收從2021年同期的16.1億元增加23.9%至20.0億元，業(yè)績增長態(tài)勢顯著。

產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張 賬面資金及現(xiàn)金流充足

與此同時，綠源集團(tuán)產(chǎn)能也在不斷攀升，規(guī)模優(yōu)勢突出。目前，綠源集團(tuán)在浙江、山東和廣西設(shè)有三個生產(chǎn)基地。截至2021年底，綠源的電動兩輪車年產(chǎn)能約210萬輛。據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，目前電動兩輪車行業(yè)內(nèi)年產(chǎn)能達(dá)百萬輛以上的生產(chǎn)工廠不足20家，產(chǎn)能突破200萬輛的僅有9家。而據(jù)公司披露，2022年綠源僅浙江工廠的年產(chǎn)能就超過160萬輛。

事實上，從若干財務(wù)表現(xiàn)上也可以窺見公司產(chǎn)能仍在持續(xù)擴(kuò)張期。綠源集團(tuán)招股書顯示，由于投建廣西工廠及浙江工程升級改造，公司2021年增加了大批銀行借款導(dǎo)致總負(fù)債出現(xiàn)較大增長，凈資產(chǎn)負(fù)債率和資產(chǎn)負(fù)債率上升。2019年至2022年上半年，綠源集團(tuán)的凈資產(chǎn)負(fù)債率（由銀行借款及租賃負(fù)債組成的總債項除以截至同日的總股東權(quán)益）分別為31.3%、32.0%、119.4%和132.3%。資產(chǎn)負(fù)債率（總負(fù)債除以總資產(chǎn)）分別為69.0%、68.0%、79.0%和80.4%。截至2022年上半年，綠源集團(tuán)有息負(fù)債合計8.1億元。隨著工廠的建設(shè)及升級改造完成，預(yù)期公司的借款將會減少，從而減輕公司的償債壓力。

實際上，從賬面資金及現(xiàn)金流來看，綠源集團(tuán)在產(chǎn)能投資背景下的較高負(fù)債不足詬病。根據(jù)招股書，截至2022年6月30日，綠源集團(tuán)賬面資金中可以用于償還貸款的可用資金合計9.4億元，其中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物3.7億元，大額存單、結(jié)構(gòu)性存款等可短期變現(xiàn)的金融產(chǎn)品5.7億元，足以覆蓋當(dāng)期的有息負(fù)債金額。

現(xiàn)金流方面，2021年綠源集團(tuán)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為人民幣1.4億元，2022年上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為人民幣2.1億元。此外，截至2022年9月30日，綠源集團(tuán)銀行貸款、銀行承兌匯票及信用證的銀行授信為人民幣14.2億元。經(jīng)營活動現(xiàn)金流及銀行融資資金都較為充足。

從市場行情來看，當(dāng)前電動兩輪車全球銷售量仍在迅速增長，電動兩輪車的全球總銷量由2017年的3,520萬輛增長至2021年的6,560萬輛，復(fù)合年增長率為16.9%。而中國市場為最主要的銷售市場，2021年總銷量占當(dāng)年全球總銷量的75.9%。

在火爆的背景下，頭部制造商們紛紛加碼擴(kuò)產(chǎn)，綠源集團(tuán)擴(kuò)充產(chǎn)能或也正當(dāng)時。下一步，綠源集團(tuán)還計劃通過上市募資，在加大研發(fā)保持技術(shù)優(yōu)勢和加強(qiáng)銷售提升銷量的同時，還擬進(jìn)一步加強(qiáng)產(chǎn)能，包括建設(shè)新的生產(chǎn)設(shè)施以及升級生產(chǎn)設(shè)備和機(jī)器等。

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