沖擊創業板未果后，特種石墨材料廠商江西寧新新材料股份有限公司（下稱“寧新新材”）轉投北交所的懷抱。
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據北交所網站消息，2月16日，寧新新材將接受北交所上市委審議，方正證券為保薦機構。公司擬募集資金4億元，募投項目之一為年產2萬噸中粗結構高純石墨，主要用于鋰電行業，為負極材料生產用坩堝。
乘著汽車電動化浪潮，動力電池產能快速擴張，產業鏈企業也獲得奔騰成長的機遇，或為寧新新材的“二度闖關”增添不少底氣。為“契合北交所近期新股上市發行低價的規律”，上會前夕，寧新新材還主動調低發行底價。
但值得注意的是，報告期內，寧新新材營收穩定增長的同時，毛利率呈下滑趨勢，從而造成“增收不增利”的局面；大客戶的實控人還是公司股東。本次轉戰北交所能否成功“上岸”？
“降價”二度闖關
寧新新材成立于2007年，主要從事特種石墨材料及制品的研發、生產和銷售，公司控股股東、實際控制人為李海航、鄧達琴、李江標。
截至招股書簽署日，李海航、鄧達琴、李江標分別直接持有公司13.96%、12.05%和7.52%的股份，員工持股平臺盛通合伙持有公司 3.19%的股份，四者通過《一致行動協議》合計持有公司36.72%股份。
從招股書披露的高管履歷，似乎可以簡單勾勒出這家公司發展的輪廓。
李海航、鄧達琴產生交集的時間在2001年。彼時，二者分別擔任江西申新碳素有限公司（下稱“申新碳素”）的副總經理和財務主管。
直到2007年5月，從申新碳素離職一個月的鄧達琴，進入李海航、李江標、肖蕾共同創辦的江西寧新碳素有限公司，即寧新新材的前身，并于同年11月從肖蕾處受讓公司10%股份。
畢業于湖南大學無機非金屬材料工程專業的李海航，一直從事的是特種石墨生產及研發方面的工作，先后參與并主持了公司高密度高強度石墨技術研發項目、全自動化生產線技改項目、焙燒窯爐改造項目等。
曾有銀行工作經驗、主攻財務的鄧達琴或許在“找錢”方面更有經驗。
2015年11月，寧新新材完成股份制改革并引入外部投資者，正式開啟了資本之路。
公司于2016年11月掛牌新三板，以每股4元的發行價格，募集資金2400萬元；2018年5月和2019年11月先后完成兩輪定增，發行價格為8元和9.3元，分別募集資金9176萬元和7440萬元，主要用于擴產和補充流動資金。
與此同時，寧新新材從2019年1月起接受華西證券的上市輔導，于2020年7月遞交創業板上市申請。不過，公司初戰IPO并不順利，經歷兩輪問詢，以及一年半的等待，最終在2022年2月以撤單而告敗。
時隔僅8個月，寧新新材又將目光看向北交所。與前次IPO相比，公司募資額從3.41億元提升至4億元，募投項目也發生改變。
圖片來源：寧新新材問詢回復公告
另外，2月6日，寧新新材調整北交所上市發行底價，由原來的18元/股調至7.58元/股。
公司表示，此次調整是公司經綜合考慮長期發展戰略等因素而作出，符合北交所近期新股上市發行底價的規律，為報告期最后一期每股凈資產。
毛利率走低，大客戶為股東
寧新新材位于有“亞洲鋰都”之稱的宜春市，主要產品為特種石墨材料及制品，主要作為下游行業生產過程所需的耗材或零部件，被廣泛應用于鋰電、光伏、人造金剛石、冶金、化工、機械、電子等領域。
從下游應用來看，在鋰電領域，特種石墨主要用于正負極材料碳化燒結用坩堝；在光伏領域，特種石墨主要運用在單晶硅生長爐用石墨熱場與多晶硅鑄錠爐用石墨熱場中石墨部件。
近年來，鋰電產業的持續火熱，寧新新材的業務結構也發生改變。
2019-2022年上半年，寧新新材分別實現營收2.29億元、2.4億元、3.78億元和3.74億元；歸母凈利潤0.48億元、0.44億元、0.74億元和0.62億元。其中，應用于鋰電領域的產品銷售占比從2019年的32.86%提升至63.03%。
乘著鋰電之風，公司銷售規模持續擴大的同時，毛利率卻呈下滑趨勢。
報告期內，寧新新材毛利率分別為40.29%、33.62%、36.49%和32.79%。對于2022年上半年的毛利率下滑，寧新新材將原因歸結于“大宗商品呈現加速上漲等，鋰電等新能源行業的高景氣度亦帶動了相關原材料價格的大幅上漲。”
招股書顯示，生產特種石墨的主要原材料及輔料為煅后石油焦、瀝青焦、中溫瀝青、高溫瀝青等，為石油化工和煤化工的副產品，價格波動較為頻繁。
映射到財務數據上，2021-2022年上半年，特種石墨和特種石墨制品的成本增幅均超過售價漲幅。尤其在2022年上半年，公司特種石墨制品的售價同比增長35.6%，但其成本增幅為62.97%，導致該產品的毛利率從2021年的30.42%降至23.5%，減少6.92個百分點。
財經網注意到，特種石墨的毛利率在38%左右，2022年，毛利率更低的特種石墨制品銷售占比從24%提升至37%，是拉低其當期綜合毛利率水平的重要因素。若后續特種石墨制品銷售占比進一步提升，公司毛利率恐將進一步走低。
圖片來源：寧新新材招股書
另外，寧新新材向部分“關系戶”大客戶銷售石墨坯的毛利率也低于平均水平。
報告期內，宜興市寧宜碳素制品有限公司（下稱“寧宜碳素”）均為寧新新材前五大客戶，銷售金額分別為1479.39萬元、1417.46萬元、2759.02萬元、716.23萬元，其中2020年、2021年向該客戶銷售的石墨坯毛利率分別為21.7%、12.05%，同期公司石墨坯毛利率為30.3%和36.29%。
寧新新材認為，主要是石墨坯大部分為外購料，采購成本較高，經焙燒一次后銷售給寧宜碳素，所以毛利率比較低。
但耐人尋味的是，寧宜碳素的實控人江定倫系公司股東，持股比例為1.29%。該客戶同時還是寧新新材的外協加工供應商，其中2022年上半年外協采購金額162.25萬元，占外協采購的比例達25.25%。
