21世紀經濟報道記者王媛媛 上海報道

一季度的市場行情，對券商們來說顯然是不友善的。隨著上市券商一季度報的不斷發布，切實的影響亦表現在財務數據上。

截至4月27日，已經發布一季度報的上市券商包括東方財富、招商證券、國元證券、華西證券、海通證券、南京證券、第一創業、西南證券、東北證券、國海證券、山西證券11家公司，還包括發布了業績快報的中信證券。

這12家公司中，有4家券商2022年一季度凈利潤出現了虧損，分別是國元證券、華西證券、西南證券、東北證券；有5家券商2022年一季度凈利潤實現了盈利，但盈利增速較去年出現較大跌幅，分別是國海證券（-70.95%）、海通證券（-70.61%）、山西證券（-53.54%）、招商證券（-43.90%）、南京證券（-29.26%）；另有3家券商2022年一季度凈利潤為正，同時也增長了，分別是中信證券（1.67%）、東方財富（5.34%）、第一創業（528.34%）。

除了因盈利基數較小導致增速大幅上漲的第一創業，其他券商的業績表現并不樂觀，尤其是在行業中業務靠前的中信證券、海通證券、招商證券、東方財富——市場萎靡為券商股帶來的壓力可見一斑。

此前我們曾報道過，在2021年度報告發布完畢后，曾受券商非銀分析師們“偏愛”的東方財富被下調了目標價，盡管分析師們依舊在不遺余力地寫著“唱多研報”，但目標價卻已經“出賣”了他們的真實判斷。

而就在東方財富2022年一季報發布后，券商非銀分析師們還在繼續下調目標價，可以說，東方財富今年以來，每發布一次定期報告，就遭到部分券商分析師下調一次目標價。

一季度業績微增“低于預期”

東方財富公告顯示，2022年一季度，公司實現扣非后凈利潤為20億元，較同期上漲5.34%。這是公司自2018年一季度出現高增長以來，盈利增速首次為個位數增長。

拆分各項業務的盈利能力顯示，公司的利息凈收入、手續費及傭金凈收入較去年同期都有小幅增長，營業收入（主要是基金代銷業務）出現下滑，公允價值變動收益（一般情況代表自營投資）則從去年的470萬變成了今年的虧損2.55億元。

財信證券分析師在發表對其一季報點評時直接稱，東方財富一季度業績低于預期，核心業務環比均下滑。

財信證券研報稱，在市場大幅波動、市場融資余額下行環境下，東方財富主要貢獻利潤的三大核心業務基金代銷業務、經紀業務手續費凈收入、融資融券業務利息收入環比均下滑，基金代銷業務同比下滑11.49%。

具體來看，公司營業收入（主要是基金代銷業務）、手續費及傭金凈收入、利息凈收入分別為：12.4億元、13.5億元、6.06億元，同比增幅分別為-11.49%、28.94%、37.41%，環比增幅分別為-8.42%、-9.15%、-2.10%。公司自營業務收入1.89億元，同比增長15.24%，環比下滑50.91%。

此外一個值得關注的數據是，東方財富一季度報中顯示，其經營活動產生的現金流量凈額為-3.52億，而去年同期為33.29億元。公司將其解釋為“交易性金融資產規模增加”導致。

東方財富稱，這代表一季度購買交易性金融資產的資金流出大于流入，而具體交易性金融資產指代的內容，參見2021年年報。這個內容與天天基金無關，主要是東方財富證券的一些業務。

2021年年報中，東方財富“交易性金融資產”的分項下包括債券、基金、銀行理財和結構性存款，但同時，亦包括賣出回購交易質押/轉讓、債券借貸、融券業務融出證券。

有券商人士稱，如果按照這樣的劃分口徑，猜測一方面可能是自營的資金在這個財報周期里對投資標的高買低賣，另一部分則可能是質押或杠桿的資金，有爆倉或者壞賬，造成現金流收回來的比貸出去的少。

券商集體連續下調目標價

今年以來，二級市場的不好已然是“明牌”，也許低增速也在分析師們的預期之中，但個位數的增速或許還是讓分析師們需要重新審視。

例如在東方財富一季度報出來之后，華泰證券非銀分析師雖然發布了《東方財富：2022：阿爾法屬性檢驗之年》的唱多報告，但另一方面，卻繼續下調了對東方財富的目標價至25.62元/股。

今年以來，華泰證券已對東方財富共調整過4次目標價。

今年1月，在東方財富發布了2021年度未經審計非合并財務報表后，華泰證券對其發布了點評報告《東方財富：21Q4經紀及兩融業務市占率提升》，將東方財富的目標價從42.30元/股上調到47.21元/股；

到了3月，東方財富發布了2021年業績快報后，華泰證券發表了點評報告《東方財富：業績高增長，基金業務持續向好》，盡管是唱多報告，但將公司的目標價從45.27元/股下調到了38.63元/股。這意味著1月至3月期間，華泰證券或已經對東方財富下調過一次目標價；

3月下旬，東方財富發布了2021年年度報告，華泰證券則又發布了點評報告《東方財富：基金銷售超預期，阿爾法屬性凸顯》，這一次，將公司的目標價從38.63元/股下調到了34.84元股；

4月，東方財富發布了2022年一季度報，華泰證券發布了點評報告《東方財富：2022：阿爾法屬性檢驗之年》，將公司的目標價從34.84元/股下調至25.62元/股。

盡管華泰證券在點評東方財富時，對其業務表示充滿信心，但一路下調的目標價，或顯示了分析師的真實意圖。

而在東方財富一季報發布后繼續下調目標價不止華泰證券一家。

2021年10月，海通證券發布點評將東方財富目標價從42.12元/股上調至46.35元/股；今年2月，則下調至41.85元/股；到了3月，再次下調目標價至33.37元/股；至4月，則近一步下調到29.61元/股。

此外，國泰君安、中信建投、廣發證券、中金公司，均在東方財富發布一季度報后，繼續下調目標價，盡管上述券商分析師在點評業績時，依舊用積極樂觀的視角去分析。

公募撤退，高毅鄧曉峰逆勢加倉

伴隨著分析師們不斷下調目標價的是公募基金的撤退。

根據公募基金發布的年報和一季度報，截至2021年末，持有東方財富股票數量最多的前十家公募包括：富國基金、匯添富基金、國泰基金、工銀瑞信基金、華寶基金、華夏基金、易方達基金、前海開源基金、南方基金、華安基金，這些公募合計持有東方財富11.49億股。

而截至2022年一季度末，持有東方財富股票數最多的前十家公募為：國泰基金、華寶基金、華夏基金、匯添富基金、富國基金、前海開源基金、天弘基金、易方達基金、工銀瑞信基金、華安基金，這些公募合計持有東方財富為8.57億股。

尤其是此前持倉最多的富國基金、匯添富基金，在2022年一季度，對東方財富的持倉分別從1.78億股下降到7451萬股，以及，從1.72億股下降到8310萬股。

不過，有人減倉，亦有人加倉。

例如，國泰基金從持倉1.63億股，增加到1.82億股；華寶基金從持倉1.09億股，增加到1.35億股。

此外，高毅資產的投資經理鄧曉峰，也在一季度對東方財富進行了加倉。

高毅資產第一次出現在東方財富的前十大流通股東名單中是在2021年三季度，相關產品為鄧曉峰管理的“外貿信托-高毅曉峰鴻遠集合資金信托計劃”彼時持有東方財富4902萬股。

在2021年四季度時，鄧曉峰繼續對東方財富進行了加倉。

至2022年一季度末，上述“曉峰鴻遠”產品對東方財富的持倉增加到了5447萬股。且同時，鄧曉峰管理的“高毅曉峰2號致信基金”亦進入到了東方財富前十大流通股東之列，持股數量為4262萬股。

顯而易見的是，在去年四季度東方財富股價處在相對高位時，鄧曉峰被動“站崗”，而隨著今年東方財富股價一路下跌，甚至一度接近腰斬的時候，鄧曉峰也在不斷“抄底”，可謂是一路跌、一路抄。

而目前，前述華泰證券對東方財富出具的目標價是25.62元/股，東方財富4月27日收盤價是21.65元/股。在東方財富股價不斷下跌中，鄧曉峰的產品是否把買入東方財富的成本價格做得足夠低、足以扛得住波動，尚難以觀察。

不過可以確定的是，至少在去年四季度“山頂站崗”的鄧曉峰，對東方財富仍然具備信心。

(作者：王媛媛 編輯：巫燕玲）