利率下行背景下，保險公司資產(chǎn)負(fù)債久期缺口矛盾更加凸顯。而隨著多部委批準(zhǔn)保險機構(gòu)參與國債期貨交易，上述風(fēng)險將得到有效管控。3月3日，北京商報記者獲悉，銀保監(jiān)會已起草《關(guān)于保險資金參與國債期貨交易有關(guān)事項的通知(征求意見稿)》(以下簡稱《征求意見稿》)，目前已在征求意見中，待正式實施后，意味著保險機構(gòu)將正式參與國債期貨交易。
劃定20%投資比例
作為場內(nèi)市場有活躍成交的利率衍生品，國債期貨能有效對沖利率風(fēng)險，那么，保險資金可以參與投資的比例是多少?
《征求意見稿》顯示，保險資金參與國債期貨交易，任一資產(chǎn)組合在任何交易日日終，所持有的賣出國債期貨合約價值，不得超過其對沖標(biāo)的債券及債券型基金資產(chǎn)的賬面價值，所持有的買入國債期貨合約價值及融入資金余額，合計不得超過該資產(chǎn)組合凈資產(chǎn)的50%。其中，賣出國債期貨合約價值與買入國債期貨合約價值，不得合并軋差計算。
保險集團(控股)公司、保險公司在任何交易日日終，持有的合并軋差計算后的國債期貨合約價值及融入資金余額，合計不得超過本公司上季末總資產(chǎn)的20%。
對此，川財證券研究所所長陳靂向北京商報記者表示，劃定比例的主要目的是為了防止一些保險公司將這種避險對沖的投資方式變成投機，避免方向判斷失誤帶來的資產(chǎn)大幅貶值。期貨漲跌風(fēng)險遠(yuǎn)高于債券，限定比例，也是保護投資者的一種手段。
事實上，《征求意見稿》明確，保險資金參與國債期貨交易，應(yīng)當(dāng)以對沖或規(guī)避風(fēng)險為目的，不得用于投機目的，包括對沖或規(guī)避現(xiàn)有資產(chǎn)風(fēng)險或資產(chǎn)負(fù)債錯配導(dǎo)致的利率風(fēng)險;對沖未來半年內(nèi)擬買入資產(chǎn)風(fēng)險，或鎖定其未來交易價格。
而為了規(guī)避風(fēng)險，《征求意見稿》也表示，保險資金參與國債期貨交易，應(yīng)制定風(fēng)險對沖方案，明確對沖目標(biāo)、工具、對象、規(guī)模、期限、風(fēng)險對沖比例、保證金管理、風(fēng)險敞口限額，對沖有效性的相關(guān)指標(biāo)、標(biāo)準(zhǔn)和評估頻度，相關(guān)部門權(quán)限和責(zé)任分工，以及可能導(dǎo)致無法對沖的情景等內(nèi)容，并履行內(nèi)部審批程序，內(nèi)部審批應(yīng)當(dāng)包括風(fēng)險管理部門的意見。
同時，保險資金參與國債期貨交易，任一資產(chǎn)組合在任何交易日結(jié)算后，扣除國債期貨合約需繳納的交易保證金，應(yīng)當(dāng)保持不低于交易保證金一倍的現(xiàn)金、中央銀行票據(jù)、貨幣市場基金或到期日在一年以內(nèi)的政府債券及政策性銀行債券，有效防范強制平倉風(fēng)險。
此外，保險公司還應(yīng)當(dāng)根據(jù)公司及資產(chǎn)組合實際情況，動態(tài)監(jiān)測相關(guān)風(fēng)險控制指標(biāo)，制定風(fēng)險對沖有效性預(yù)警機制，及時根據(jù)市場變化對交易作出風(fēng)險預(yù)警;應(yīng)當(dāng)建立國債期貨有關(guān)交割規(guī)則，對實物交割的品種應(yīng)當(dāng)充分評估交割風(fēng)險，做好應(yīng)急預(yù)案。
明確機構(gòu)、人員配置
那么，究竟哪些保險機構(gòu)能參與國債期貨交易?又能對接哪些期貨公司?
對此，《征求意見稿》指出，保險資金參與國債期貨交易，除符合衍生品辦法規(guī)定外，國債期貨交易管理系統(tǒng)和估值系統(tǒng)穩(wěn)定高效，且能夠滿足交易和估值需求;風(fēng)險管理系統(tǒng)能夠?qū)崿F(xiàn)對國債期貨交易的實時監(jiān)控，各項風(fēng)險管理指標(biāo)固化在系統(tǒng)中，并能夠及時預(yù)警;能夠與合作的交易結(jié)算機構(gòu)信息系統(tǒng)對接，并建立相應(yīng)的備份通道。
除了對機構(gòu)信息系統(tǒng)作出三點要求外，銀保監(jiān)會還對人員配置提出要求，如資產(chǎn)配置和投資交易專業(yè)人員不少于5名;風(fēng)險控制專業(yè)人員不少于3名;清算和核算專業(yè)人員不少于2名。投資交易、風(fēng)險控制和清算崗位人員不得相互兼任。同時，委托保險資產(chǎn)管理機構(gòu)或者其他專業(yè)管理機構(gòu)參與國債期貨交易的，專業(yè)人員不少于2名，其中包括風(fēng)險控制人員。
而上述專業(yè)人員均應(yīng)通過期貨從業(yè)人員資格考試，負(fù)責(zé)人員應(yīng)當(dāng)具有五年以上期貨或證券業(yè)務(wù)經(jīng)驗;業(yè)務(wù)經(jīng)理應(yīng)當(dāng)具有三年以上期貨或證券業(yè)務(wù)經(jīng)驗。
此外，保險公司并非能和所有期貨公司合作，具體來看，期貨公司需成立五年以上，上季末凈資本達到人民幣3億元(含)以上，且不低于客戶權(quán)益總額的8%;分類監(jiān)管評價為A類;書面承諾接受銀保監(jiān)會的質(zhì)詢檢查，并向銀保監(jiān)會如實提供保險機構(gòu)參與國債期貨交易涉及的各種資料等。
值得一提的是，相關(guān)配套文件《保險資金參與金融衍生產(chǎn)品交易辦法(征求意見稿)》和《關(guān)于保險資金參與股指期貨交易有關(guān)事項的通知(征求意見稿)》也在修訂中，更新了險資參與金融衍生產(chǎn)品交易須符合的條件以及期貨險資參與股指期貨交易、期貨公司須符合的條件等。如保險機構(gòu)自行參與衍生品交易，公司上季度末綜合償付能力充足率不低于150%，財產(chǎn)保險公司和人身保險公司上一年資產(chǎn)負(fù)債管理能力評估結(jié)果不低于90分。
某險企負(fù)責(zé)人分析，目前，這三項制度正在業(yè)內(nèi)征求意見中，旨在規(guī)范保險資金參與金融衍生產(chǎn)品交易，防范出現(xiàn)內(nèi)幕交易、操縱證券及衍生品價格、進行利益輸送及其他不正當(dāng)?shù)慕灰谆顒映霈F(xiàn)。上述三項制度正式實施后意味著保險機構(gòu)可參與國債期貨交易。
初期大型險企參與為主
“國債期貨為保險資金債券投資提供了套保工具。特別是在債券收益率上行過程中，為避免債券資產(chǎn)價格下跌對當(dāng)期利潤的沖擊，可以通過做空國債期貨的方式進行套期保值。對于保險公司來說，還是很有積極性參與的。”滬上某保險資管公司相關(guān)負(fù)責(zé)人分析道，但放開初期應(yīng)該主要以大型保險公司為主，中小保險公司由于資產(chǎn)規(guī)模有限、具備金融衍生品投資能力的人員也不足、金融衍生品投資經(jīng)驗也有限，在參與國債期貨方面相比大型保險公司來說要更加謹(jǐn)慎。
北京商報記者了解到，目前，多家大型保險資管公司正在積極備戰(zhàn)國債期貨，如中再資產(chǎn)、平安資產(chǎn)和太保資產(chǎn)等機構(gòu)在研究投資策略、系統(tǒng)建設(shè)、風(fēng)險控制與合規(guī)、人員配備等多個方面發(fā)力。
保險機構(gòu)對國債期貨興趣緣何如此強烈?一直以來，債券是險資重要的配置資產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2020年初，險資運用的債券資產(chǎn)占比為35%。
“保險公司債券以配置型為主，基本為持有至到期投資，最大的風(fēng)險在于利率下行帶來的再投資風(fēng)險，因此保險資金更偏向于買入套保策略，即以通過買入套期保值提前鎖定買入國債的遠(yuǎn)期價格，對沖因長期利率下行導(dǎo)致的國債價格上升的風(fēng)險。”天風(fēng)證券分析認(rèn)為。
此外，當(dāng)前人身險的負(fù)債久期為12.44年，資產(chǎn)久期為5.77年，錯配突出，在長期低利率的環(huán)境下，險企的再投資和新增資產(chǎn)投資都面臨著很大困難，利差損風(fēng)險較大，運用國債期貨調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債久期缺口的需求迫切。
國債期貨具有保證金交易、低資金占用、高流動性的特點，通過國債期貨市場建立多頭頭寸較買入現(xiàn)券更為簡便。同時，可以根據(jù)保費和到期再投資的進度提前配置期貨交易，把握收益率和基差高點，對投資組合進行動態(tài)久期管理。
而自2013年我國國債期貨市場重新開放發(fā)展至今，市場已有2年期、5年期和10年期三類覆蓋短中長期國債期貨的品種，10年期國債期貨成交量與持倉量均為近幾年最大的期貨品種。另外，30年的國債期貨也在研究中，對于拉長資產(chǎn)久期更為有利。
北京商報記者 陳婷婷
