臨近三季度末的關鍵時點，央行“長短結合”釋放流動性。中國人民銀行公開市場業(yè)務操作室發(fā)布公告稱，為維護季末流動性平穩(wěn)，9月27日人民銀行以利率招標方式開展了200億元逆回購操作，這是央行連續(xù)多日開展逆回購操作。除了連續(xù)補充短期流動性，央行本月通過增量續(xù)作MLF的方式來補充中長期流動性。

展望未來，接受記者采訪的業(yè)內人士表示，不論從數(shù)量型還是價格型工具來看，穩(wěn)健的貨幣政策都將體現(xiàn)為更加靈活適度、精準導向，加大對制造業(yè)、小微企業(yè)及民營企業(yè)的定向滴灌，金融讓利實體的力度也不會減弱，企業(yè)一般貸款利率還有進一步下調的空間。業(yè)內人士表示，降準概率不大但不能完全排除。

長短結合 “量”上呵護資金面平穩(wěn)

為維護季末流動性平穩(wěn)，央行明顯加大了公開市場操作的力度。記者根據(jù)中國人民銀行公開市場業(yè)務操作室相關公告統(tǒng)計，截至9月27日，央行已經(jīng)連續(xù)9個交易日開展逆回購操作，并且從9月18日開始連續(xù)進行14天逆回購操作。“14天的操作可以跨過季末關鍵時點。”招聯(lián)金融首席研究員董希淼表示。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，季末及長假時點臨近，資金面波動明顯加大。這主要是受銀行季末考核、節(jié)前取現(xiàn)需求增加、利率債發(fā)行節(jié)奏變化以及季末財政支出增加等多重因素影響，整體符合季節(jié)性規(guī)律。可以看到，近期央行通過“7+14”的逆回購操作搭配，明顯加大了公開市場操作力度，旨在引導資金面平穩(wěn)跨季。

除了依靠公開市場逆回購來補充短期流動性之外，央行也通過增量續(xù)作MLF的方式來補充中長期流動性。9月MLF增量續(xù)作6000億元，凈增量為4000億元。這也是MLF操作規(guī)模連續(xù)兩個月擴大。

“MLF操作規(guī)模之所以連續(xù)兩個月擴大，主要原因在于受結構性存款大幅壓降影響，銀行中長期流動性壓力顯著擴大。”王青表示。

央行此前公布的金融機構信貸收支統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，8月末，中資銀行結構性存款規(guī)模為94202.58億元，相比7月末壓縮了7523.93億元，環(huán)比下降7%。這是自今年4月末結構性存款規(guī)模攀升高點之后，連續(xù)4個月下降。

王青表示，此外，當前以DR007為代表的市場利率均值已升至政策利率，即央行7天期逆回購利率水平附近，已基本滿足“引導市場利率圍繞政策利率波動”的政策目標。

由此，近期央行加大流動性注入，也可穩(wěn)定市場預期，避免市場利率進一步大幅走高，進而顯著偏離政策利率水平。

“價格”調控著眼穩(wěn)定市場預期

央行在“量”上體現(xiàn)出了資金面的意圖，不過近期在“價”的調控上，央行還是著眼穩(wěn)定市場預期。9月15日MLF中標利率為2.95%，與7月持平。而5月以來，LPR報價連續(xù)五個月保持不動。

中國民生銀行首席研究員溫彬表示，近期，隨著經(jīng)濟逐漸企穩(wěn)回升，市場利率經(jīng)歷了較明顯的上升過程。為維護市場預期穩(wěn)定，繼續(xù)對實體經(jīng)濟復蘇過程形成支撐，同時防范資金空轉套利或過量流動性進入房地產市場等領域，LPR保持不動符合預期。

市場人士普遍認為，LPR不變不意味著實體企業(yè)融資成本不再下降。中國人民銀行貨幣政策司司長孫國峰此前表示，4月份以來MLF利率和LPR雖然保持不變，但實際上每個月報價時都有幾家報價行根據(jù)自身資金成本等因素調整報價，由于最后取一個算術平均值，還沒有達到0.05%的就近取整步長，所以使得最終發(fā)布的LPR沒有變化。未來LPR的走勢取決于宏觀經(jīng)濟趨勢、通貨膨脹形勢以及貸款市場供求等因素，具體要看報價行的市場化報價。同時也應當看到，LPR和貸款利率不是簡單的對應關系，2020年7月企業(yè)貸款利率同比下降0.64個百分點，降幅明顯超過同期一年期LPR的降幅，體現(xiàn)了LPR改革疏通利率傳導機制的效果。隨著LPR改革推動貸款利率下降的潛力進一步釋放，預計后續(xù)企業(yè)貸款利率還會進一步下行。

董希淼表示，商業(yè)銀行通過減少乃至取消收費、增加信用貸款從而減少抵押擔保環(huán)節(jié)等方式來讓利企業(yè)，這些最終都會體現(xiàn)為企業(yè)融資成本的下行，也進一步提高金融服務效率。

王青表示，無論是以DR007為代表的短期市場利率，還是以十年期國債收益率、1年期股份制銀行同業(yè)存單發(fā)行利率為代表的中期市場利率，都有望結束5月以來的持續(xù)上行過程。主要原因有兩點：一是這些利率目前已分別達到或略高于相應的短期、中期政策利率水平，進一步上行的空間已經(jīng)不大。二是為引導四季度經(jīng)濟增速向潛在增長水平回歸，短期內貨幣政策不會全面轉向收緊。

貨幣政策仍將強調“結構性”

展望未來，孫國峰此前表示，貨幣政策需要有更大的確定性來應對各種不確定性。他提出了三個不變：穩(wěn)健貨幣政策的取向不變;保持靈活適度的操作要求不變，既不讓市場缺錢，也不讓市場的錢溢出來;堅持正常貨幣政策的決心不變。對于下一階段的貨幣政策，孫國峰指出，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度、精準導向，完善跨周期設計和調節(jié)。

董希淼表示，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，下半年將更多體現(xiàn)為“適度”，他認為，不論在“量”還是“價”上，央行或更多運用結構性的貨幣政策，強調“精準導向”。

王青表示，從數(shù)量型和價格型工具來看，四季度貨幣政策將以穩(wěn)為主。若不發(fā)生重大外部沖擊，降準降息的概率不大。值得注意的是，四季度銀行壓降結構性存款任務依然很重，負債端穩(wěn)定資金需求較大。未來幾個月央行將首先通過加量續(xù)作MLF等方式，向銀行體系補充中長期流動性;如果銀行體系中長期流動性持續(xù)緊張，為支持實體經(jīng)濟信貸需求，護航利率債順利發(fā)行，也不能完全排除降準窗口再度打開的可能性。(記者 張莫)