海報新聞記者 秦文 濟南報道

2025年三季度白酒行業調整態勢持續深化，消費場景萎縮與庫存壓力疊加下，板塊業績呈現“全鏈條承壓、分化加劇”的格局。

據行業數據及上市酒企三季度財報顯示，三季度多家白酒行業上市公司營收及凈利潤雙雙下滑，不少高端白酒品牌轉向低度酒、重視線上渠道等品牌年輕化的轉型之路，尋求破局之勢。

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而業績方面，雖頭部企業增速顯著放緩，次高端及區域酒企則陷入營收利潤雙降的困境，行業加速出清的特征愈發明顯，市場份額進一步向具備品牌與渠道韌性的頭部企業集中。

業績分化加劇：龍頭增速放緩區域酒企陷生存危機

高端酒板塊雖仍保持正增長，但增速已顯著承壓，結束此前高增長態勢。貴州茅臺作為行業龍頭展現出相對韌性，10月29日，貴州茅臺酒股份有限公司（以下簡稱“貴州茅臺”）發布第三季度報告，2025年1月至9月公司實現營業總收入1309.04億元，同比增長6.32%，利潤總額為894.03億元，同比增長6.37%；歸母凈利潤為646.26億元，同比增長6.25%。

今年前三季度，貴州茅臺實現營收1284.54億元，同比增長6.36%；歸母凈利潤646.27億元，同比增長6.25%。記者注意到，年初，貴州茅臺曾提出2025年總營收同比增長約9%的目標。按照年初的設定目標，貴州茅臺需要在今年最后一個季度加速沖刺。

五糧液與瀘州老窖則面臨更大業績壓力，雖未披露正式財報，但券商預測顯示其業績已出現明顯下滑。舍得酒業前三季度實現營業收入37.02億元，同比下滑17%；歸母凈利潤4.72億元，同比下滑29.43%；扣非歸母凈利潤4.6億元，同比下滑29.69%。迎駕貢酒前三季度實現營業收入45.16億元，同比下滑18.09%；歸母凈利潤15.11億元，同比下滑24.67%；扣非歸母凈利潤14.74億元，同比下滑26.16%。

區域酒企成為三季度業績“重災區”，多家企業遭遇上市以來最嚴峻的業績滑鐵盧。10月28日晚間，口子窖發布的2025年第三季度報告顯示，口子窖延續營收凈利雙降趨勢，今年前三季度，公司實現營業收入31.74億元，同比下降27.24%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為7.42億元，同比下降43.39%；實現經營活動產生的現金流量凈額為-3.90億元，同比下降208.91%。其中，公司第三季度實現營業收入6.43億元，同比下降46.23%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.27億元，同比下降92.55%，遠超市場最壞預期。

老白干酒表現同樣疲軟，前三季度實現營業收入33.30億元，同比下降18.53%；歸母凈利潤為4億元，同比下降28.04%；扣非歸母凈利潤為3.63億元，同比下降30%。第三季度營業收入為8.49億元，同比下降47.55%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為7939.23萬元，同比下降68.48%。公司坦言業績下滑主因是消費需求較弱、出庫減少。

動銷不足之下，今年1月至9月，老白干酒無論是100元以上產品，還是100元以下產品，其營收均同比下滑。其中，100元以上產品營收約為17.38億元，同比下滑14.96%；100元以下產品營收約15.74億元，同比下滑22.06%。

記者梳理發現，白酒企業三季報呈現顯著分化，龍頭貴州茅臺業績保持穩健增長，但第三季度增速放緩，顯示行業增長承壓。相比之下，多家區域酒企營收與凈利潤均出現大幅下滑，行業擠壓式競爭加劇。

白酒價格體系承壓：多品牌陷價格“倒掛”困局

三季度白酒價格體系呈現“全價格帶承壓”態勢，高端酒批價持續回落，中低端產品為去庫存陷入惡性價格戰，多品牌陷價格“倒掛”困局。

貴州茅臺飛天茅臺價格成為行業風向標，10月30日“今日酒價”數據顯示，53度飛天茅臺散瓶批價跌至1660元/瓶，較前日再度下跌20元/瓶，再次刷新上市以來新低價，市場擔憂后續或即將到達1499元/瓶官方指導價。盡管華創證券提及茅臺批價企穩在1800元/瓶左右，但終端實際成交價已形成明顯下行趨勢，這一價格波動不僅影響茅臺自身渠道信心，更對五糧液、瀘州老窖等高端競品形成向下擠壓。

其他高端產品價格同樣承壓，10月30日，第八代五糧液（普五）陷入明顯“倒掛”困局，批發價在855元至820元區間波動，遠低于1019元/瓶的出廠價；瀘州老窖國窖1573當日的批發價雖穩定在830元以上，但較歷史高點1299元/瓶的高價跌幅仍達36%，目前動銷仍持下滑趨勢，價格維穩難度加大。為保價格，4月中旬，瀘州老窖就曾宣布在全國范圍內全品系停止訂單接收，停止發貨，正是以“休克療法”阻斷低價傾銷，為渠道庫存去化爭取時間，更為后續價格體系重塑鋪路。

《2025 中國白酒市場中期研究報告》顯示，2025年1月至6月，59.7%的酒企營業利潤減少，50.9%的企業營業額下滑，客戶數與客單價減少是主要原因。行業平均存貨周轉天數達900天，同比增加10%，60%的企業面臨價格倒掛，800元至1500元價格帶倒掛最嚴重，中低端價格帶（100元至300元）成為動銷主力。

而值得注意的是，2025年前三季度，口子窖高檔與中檔白酒產品呈現不同程度下滑，而低檔白酒則實現增長。數據顯示，今年1月至9月，口子窖高檔白酒、中檔白酒以及低檔白酒分別實現銷售收入29.61億元、0.41億元、1.14億元，同比變動幅度分別為-27.98%、-15.38%以及25.09%。

在各大白酒品牌營收低迷，價格“倒掛”的同時，酒行的業績也在“分壓”。10月29日晚間，華致酒行（300755.SZ）發布2025年第三季度報告，前三季度公司實現營業總收入51.64億元，同比下降34.07%；歸母凈利潤虧損1.99億元，上年同期盈利1.68億元，由盈轉虧；扣非凈利潤虧損2.39億元，上年同期盈利1.49億元，由盈轉虧。記者注意到，這是該公司自2022年以來連續4年三季報業績下滑，同時也是公司2019年上市以來首現三季報虧損。

對于前三季營收同比下降34.07%，華致酒行解釋稱主要系經濟形勢的變化及政策的影響，市場消費需求下降所致。今年前三季度，公司計提各項資產減值準備合計3.29億元，相應資產減值損失計入2025年前三季度當期損益。其中，資產減值損失達3.25億元，同比暴增超114.63倍，拖累公司的業績表現。

這一數據背后，是茅臺、五糧液等核心經銷名酒價格“倒掛”引發的存貨跌價危機。

酒企：“去庫存、穩渠道”仍是主要課題

事實上，多重因素導致行業需求不振：一是消費場景顯著萎縮，三季度國內白酒終端消費場景同比減少23%，婚宴、商務宴請等核心場景需求下降近三成；二是消費群體迭代，18歲至30歲人群白酒消費占比僅8%，較5年前下降15個百分點，果酒等低度飲品分流明顯，年輕消費者轉向低度酒，白酒消費群體呈現斷層；三是前期渠道壓貨過度，庫存消化成為行業共同任務。

而渠道亂戰進一步加劇價格混亂，電商平臺“百億補貼”常態化，名酒價格被反復壓低，形成“線上低價沖擊線下”的惡性循環。同時，頭部酒企下沉縣域市場擠壓區域酒生存空間，地方酒企被迫降價應對，引發全行業價格戰。

業內分析認為，當前白酒行業估值已處于歷史低位，但估值修復仍需等待需求端實質性改善。短期看，酒企“去庫存、穩渠道”的務實策略將延續；長期而言，能夠實現低度化、年輕化轉型，或具備深度渠道掌控力的企業，更有望穿越行業調整周期。